Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»29 сентября 2009 г.ИК «ФИНАМ» повысила оценку обыкновенных акций «Сбербанка» на 17% — до $2,32 за одну ценную бумагу. Рекомендация по ним понижена с «Покупать» до «Держать». Аналитики инвестиционной компании позитивно оценивают финансовое положение «Сбербанка» и его рыночные позиции, однако обращают внимание на рост просроченной задолженности. Кроме того, акции банка уже слишком дороги — с начала года его капитализация утроилась.
В последние месяцы ситуация в российском финансовом секторе заметно стабилизировалась. В частности, банковская система при поддержке государственных органов продемонстрировала способность привлекать капитал даже в неблагоприятных рыночных условиях. Так, с начала кризиса (октябрь 2008 года) рост совокупного капитала составил 10%, а достаточность капитала сектора увеличилась с 14,5% до 18,8% и в настоящий момент почти вдвое превышает норматив ЦБ. Кроме того, значительно улучшилась ситуация с доступностью фондирования. Наряду с возобновлением стабильного притока депозитов, ставки на рынке МБК неуклонно снижаются.
Акции российских банков с начала года в среднем подорожали почти втрое, значительно превзойдя динамику развивающихся аналогов. «Несмотря на опережающий рост капитализации, они продолжают торговаться с дисконтом. Средняя оценка P/BV 2009 публичных банков составляет 1,5, что предполагает 45%-ный дисконт к развивающимся странам. Для получения более релевантных оценок в качестве базы для сравнения мы используем аналоги развивающихся стран, исключая Бразилию, Индию и Китай (БИК), где наблюдается уверенный экономический подъем, противоположный 10%-ному снижению ВВП в РФ. Дисконт к аналогам без учета БИК составляет менее 20%», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
Исключением здесь выступают акции «Сбербанка». «После уверенного роста в сентябре он торгуется даже с незначительной премией к аналогам развивающихся стран (исключая БИК). Мы считаем, что текущие уровни не оставляют значимого потенциала роста для «Сбербанка», и риски, связанные с увеличением плохих долгов и сокращением процентной маржи, делают перспективы роста рыночных оценок существенно выше 2 BV весьма туманными», — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Владимир Сергиевский.
Он ожидает восстановления кредитования реального сектора «Сбербанком», во многом под давлением властей, что неизбежно будет означать применение не всегда рыночных механизмов выбора заемщиков. По оценкам «ФИНАМа», просроченная задолженность банка (1 день просрочки по любому платежу) к концу года достигнет 16% кредитного портфеля или 900 млрд. рублей. Это сумма, сопоставимая с текущей капитализацией «Сбербанка». Г-н Сергиевский также прогнозирует снижение процентной маржи банка в 2009 году по сравнению с результатом первого полугодия — c 7,8% до 7,2% Основной негативный эффект будут оказывать снижение ставок по кредитам, удорожание фондирования, рост доли плохих долгов и мягкие условия реструктуризации для отдельных заемщиков.
Впрочем, данные тенденции не окажут существенного негативного воздействия на стабильность бизнеса банка. «Мы по-прежнему считаем «Сбербанк» практически идеальным механизмом по генерации денежных потоков даже в условиях кризиса, и, судя по динамике котировок, рынок все больше разделяет наше мнение. Отчетность банка за первое полугодие оказалась достаточно сильной. Структура фондирования и вовсе осталась эталонной — более 90% пассивов приходятся на средства клиентов и субординированный долг», — отмечает г-н Сергиевский.
