ИК «ФИНАМ» повысила свою 12-месячную целевую цену по обыкновенным акциям ВТБ на 14% — до $0,00175 за одну акцию, или $3,5 за GDR. Рекомендация по ним снижена с «Держать» до «Продавать» в связи с ростом котировок. Аналитики инвестиционной компании считают, что текущая оценка ВТБ не соответствует фундаментальным характеристикам банка, имеющего сложную ситуацию с просроченной задолженностью и низкую рентабельность.
В последние месяцы в банковском секторе преобладали позитивные тенденции. «Значительно улучшилась ситуация с доступностью фондирования. Наряду с возобновлением стабильного притока депозитов, ставки на рынке МБК неуклонно снижаются. Достаточность капитала сектора за последний год увеличилась с 14,5% до 18,8% и в настоящий момент почти вдвое превышает норматив ЦБ. Мы также ожидаем, что устойчивый приток вкладов в банковскую систему РФ должен привести к дальнейшей нормализации структуры фондирования», — отмечается в исследовании «ФИНАМа».
Впрочем, риски российских банков ещё нельзя считать исчерпанными. «Несмотря на всё более отчётливые позитивные сигналы, свидетельствующие о постепенной нормализации конъюнктуры банковского сектора, мы предостерегаем инвесторов от безоглядного оптимизма. После некоторого замедления в мае-июне темп роста просроченной задолженности в июле-августе увеличился до достаточно высокого уровня — 10% ежемесячно. Также мы ожидаем усиления давления на процентную маржу банков в ближайшие месяцы на фоне роста плохих долгов и сужения кредитного спрэда», — прогнозирует аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Константин Романов.
ВТБ ещё долгое время будет испытывать на себе влияние негативных факторов. «В силу агрессивной кредитной экспансии 2007-2008 годов банк оказался среди наиболее пострадавших от кризиса. Его последствия (дорогие пассивы и относительно низкое качество кредитного портфеля) будут оказывать резко отрицательное влияние на деятельность ВТБ, как минимум, в 2009-2010 годах. Мы рассматриваем недавнее ралли акций банка как сугубо спекулятивное, не отражающее реального состояния его бизнеса», — считает г-н Романов.
В первом квартале 2009 года чистый убыток ВТБ составил 20,5 млрд. рублей. В соответствии с целевым уровнем резервов на конец 2009 года в 9% кредитного портфеля (оценка менеджмента), банку необходимо зарезервировать 184 млрд. рублей, что значительно превышает чистые процентные доходы до резервов (оценка «ФИНАМа» — 136 млрд. рублей). По прогнозам инвестиционной компании, чистый убыток ВТБ по итогам текущего года может оказаться на уровне 77 млрд. рублей.
Кроме того, в среднесрочной перспективе банк сохранит низкий уровень процентной маржи. За первый квартал она сократилась до 4,1% с 5,1% в аналогичном периоде 2008 года. «По нашим оценкам, давление на процентную маржу продолжит оказывать смещённая в сторону краткосрочных источников структура фондирования ВТБ — доля средств клиентов ней составляет менее 40%. Мы прогнозируем сохранение процентной маржи банка ниже уровня 5% в ближайшие годы», — говорит г-н Романов.
Основным фактором, позволившим «ФИНАМу» повысить оценку акций ВТБ, стали итоги размещения дополнительной эмиссии банка. «Оценка акций в рамках допэмиссии на уровне 4,82 копейки превзошла наши ожидания, в результате объём размещения составил 3,7 трлн. акций (наш прогноз — 4,2 трлн.), а доля государства выроста до 85,5%. Размытие миноритарных долей оказалось меньше ожидаемого, что позитивно отразилось на нашей оценке справедливой стоимости акций ВТБ», — говорит г-н Романов.
