Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»10 декабря 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» присвоила рекомендацию «Покупать» привилегированным акциям ОАО «Транснефть» с 12-тимесячной целевой ценой $1659. Существенный потенциал роста ценных бумаг нефтепроводной монополии обеспечивается высокой стабильностью и устойчивостью её производственных показателей, а также интенсивными инвестициями в долгосрочное развитие. Тем не менее, основным недостатком «Транснефти» являются низкие, по сравнению с уровнем прибыли компании, дивиденды.
Результаты первого полугодия 2009 года показали, что операционные показатели «Транснефти» абсолютно не пострадали от мирового финансового кризиса. Рост операционных расходов составил всего 16% до 85,6 млрд. руб., вследствие чего EBITDA выросла на 40%. «Стоит отметить, что у нефтедобывающих компаний этот показатель упал в первом квартале примерно на 50%. «Транснефти» также удалось существенно нарастить рентабельность EBITDA до 61%. Основными факторами, сдерживающими издержки, стали вызванное кризисом снижение цен на стройматериалы, а также умеренный рост стоимости электроэнергии», — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Александр Ерёмин:
В «ФИНАМе» отмечают, что позитивные финансовые показатели «Транснефти» были несколько омрачены обесценением рубля и переоценкой валютных обязательств. «Тем не менее, уже со второго квартала тренд развернулся, и рубль укрепляется, что должно продолжиться и в долгосрочном периоде», — говорится в аналитической записке.
Основным драйвером стоимости «Транснефти» в краткосрочной перспективе станет запуск крупного магистрального нефтепровода ВСТО-1, который намечен на 25 декабря этого года, считают аналитики инвестиционной компании. «Выручка от этого проекта должна составить около 8% общей выручки «Транснефти», — прогнозирует г-н Ерёмин. — А к 2014 году должны быть готовы ВСТО-2 и сопутствующая инфраструктура, что позволит компании развивать сеть нефтепроводов в Восточной Сибири».
В 2009 году «Транснефть» предприняла сразу несколько несвойственных компании масштабных инициатив, которые могут положительно отразиться на бизнесе компании. «Участие в крупном проекте в Венесуэле поможет «Транснефти» активнее выходить на зарубежные рынки, а независимый совет директоров должен повысить эффективность инвестиционных решений и, возможно, улучшить отношение компании к своим миноритарным акционерам», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
Аналитики также отмечают, что в начале 2009 года в рамках договора о привлечении кредита на $10 млрд. от Китая «Транснефть» заключила 20-летний договор о покупке у компании «Роснефть» 6 млн. тонн нефти в год на территории России и последующей перепродаже этой нефти на территории Китая. «Экспорт собственной нефти по контракту с Китаем будет способствовать развитию данного сегмента бизнеса компании в будущем, — говорит г-н Ерёмин. — В свою очередь, получение кредита в $10 млрд. на 20 лет от Китая позволит «Транснефти» рефинансировать свои краткосрочные обязательства, а также свои инфраструктурные облигации на $5 млрд., выпущенные в этом году под строительство крупнейших проектов, таких как ВСТО и БТС-2».
Аналитики инвестиционной компании полагают, что основным недостатком «Транснефти» для миноритарных акционеров являются маленькие дивиденды. На данный момент коэффициент дивидендных выплат по привилегированным акциям составляет порядка 0,5% от консолидированной чистой прибыли по МСФО. Однако в «ФИНАМе» не исключают, что в будущем «Транснефть» может изменить дивидендную политику: «Этому должен способствовать независимый совет директоров, а также завершение крупных проектов, которые на данный момент делают свободный денежный поток компании отрицательным», — уверен г-н Ерёмин.
