Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»23 июня 2008 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» понизила свою оценку справедливой цены обыкновенных акций «Уралсвязьинформа» с $0,064 до $0,063, привилегированных — с $0,04 до $0,034. Рекомендация по данным ценным остаётся «Держать». Аналитики отмечают незначительную переоцененность компании и не наблюдают существенных драйверов увеличения её стоимости.
Оценка была изменена после анализа аудированных неконсолидированных результатов оператора по РСБУ за 2007 год и отчётности по РСБУ за I квартал. Как отмечается в аналитической записке «ФИНАМа», «отчётность оставила неоднозначное впечатление. Стагнация в развитии сегмента проводной классической телефонии нам не нравится и вызывает опасения: по итогам года количество фиксированных абонентов выросло у компании менее чем на 1 процент, что никак нельзя признать хорошим показателем».
Кроме того, весной стало известно, что Федеральная служба по тарифам не планирует увеличивать тарифы на регулируемые услуги местной связи в 2008 году, а в 2009 и 2010 годах они будут увеличиваться медленнее инфляции. Данное событие негативно влияет на «Уралсвязьинформ» — в своих прогнозах «ФИНАМ» учёл позицию ФСТ, что привело к снижению прогноза по выручке от услуг местной связи. «Выручка оператора в рублёвом выражении выросла всего на 7%, что можно признать нейтральным показателем (по итогам 2008 года мы ожидаем 9%-ный рост доходов по МСФО), несмотря на малое абсолютное значение: за последний год тарифы на местную связь не индексировались, что привело к стагнации в данном сегменте», — объяснили аналитики «ФИНАМа».
Но в целом ситуация в компании не вызывает серьёзных опасений: «заморозка» тарифов продлится не очень долго, падение рентабельности в 1 квартале 2008 произошло после взрывного роста маржи по итогам 2007 года, а уровень долга компании не критичен для операционных результатов. В аналитическом отделе рассказали, что «недавно компания выпустила облигационный заём на 2 млрд. рублей, который разошёлся среди инвесторов с переподпиской. Мы не ожидаем, что складывающаяся ситуация на финансовых рынках значительно повлияет на УРСИ в долгосрочном периоде: компания обладает стабильным положением на рынке и генерирует значительный денежный поток».
В «ФИНАМе» отмечают также положительные тенденции: «Мы крайне позитивно воспринимаем темпы сокращения численности персонала УРСИ (15% за 2007 год) и поэтому повышаем прогноз по темпам сокращения сотрудников. Согласно прогнозам, эффективность работников компании будет расти крайне высокими темпами: если в 2007 году приходилось 140 линий на 1 сотрудника, то к 2016 году этот показатель вырастет до вполне европейских 337».
«Исследование по методу сравнительного анализа показало, что УРСИ недооценивается по всем мультипликаторам по отношению к аналогам из развитых и развивающихся стран, но стоит дороже, чем МРК в среднем. УРСИ — одна из самых дорогих МРК по рыночным мультипликаторам. С одной стороны, для этого есть основания — компания занимает лидирующее положение на региональном рынке, её финансовая позиция стабильна. С другой же стороны, это свидетельствует о том, что среди российских телекомов есть более недооценённые объекты для инвестиций», — отмечают аналитики «ФИНАМа».
Отдел по связям с общественностью и СМИ инвестиционного холдинга «ФИНАМ»
