Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»21 июля 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» понизила свою целевую цену акций ОАО «РусГидро» на конец 2010 года с $0,062 до $0,057 за одну обыкновенную акцию, сохраняя неизменной рекомендацию «Покупать» эти ценные бумаги. По мнению аналитиков, кризис пока незначительно сказывается на деятельности «РусГидро», и сокращение инвестпрограммы позволит компании сосредоточиться на приоритетных проектах. Тем не менее, снижение прогноза роста тарифа на электроэнергию в 2010 году может в дальнейшем неблагоприятно отразиться на финансовых результатах генератора.
Согласно опубликованным в июне данным по производству и потреблению электроэнергии за май и 5 месяцев 2009 года, наиболее позитивной ситуация оказалась в сегменте гидрогенерации. «Так, при падении производства электроэнергии в России по итогам пяти месяцев 2009 года на 6,3%, выработка гидромощностей увеличилась на 10,4% из-за приоритетности загрузки ГЭС, - отмечает аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Рейли. – «РусГидро», которой принадлежит около половины всех гидромощностей в России, выступает одним из основных бенефициаров такой динамики. По прогнозам менеджмента компании, объем генерируемой ей электроэнергии по итогам 2009 года должен вырасти на 2-3% из-за изменения водности во втором полугодии».
В числе драйверов роста котировок «РусГидро» аналитики «ФИНАМа» выделяют позитивную отчетность компании по МСФО по итогам 2008 года. «Рентабельность по EBITDA (скор.) выросла на 7 п.п. и составляет 50% без учета нового для компании сбытового сегмента, - говорит г-н Рейли. – По прогнозам менеджмента компании, по итогам 2009 года рентабельность EBITDA по основному для компании сегменту – генерация – не должна уменьшиться. В целом, опубликованная финансовая отчетность «РусГидро» оценивается нами позитивно из-за опережающего роста выручки по сравнению с темпом роста операционных издержек».
Инвестиционная программа «РусГидро», величина которой является одним из основных факторов стоимости для компании, по решению Правительства РФ была сокращена на 33% в натуральном выражении и более чем на 40% в денежном. Аналитики «ФИНАМа» полагают, что это позволит «РусГидро» сосредоточить свое внимание на приоритетных проектах - характеризующихся высокой степенью готовности или строительство которых необходимо осуществлять по требованию Системного оператора из-за соображений надежности энергетической системы. Кроме того, сокращение инвестпрограммы позволит «РусГидро» увеличить генерируемый чистый денежный поток.
Одним из наиболее существенных рисков для «РусГидро» г-н Рейли называет возможное регулирование тарифов: «Значительная часть выручки генератора от основной деятельности формируется за счет продажи мощности по тарифам, которые утверждаются регулятором. И если тарифы на 2009 год для «РусГидро» выросли в среднем на 30% при среднем росте тарифов по отрасли на 19%, то рост тарифов на 2010 год при запланированной среднеотраслевой величине 5% может оказаться гораздо скромнее».
Дополнительным фактором, способным повысить привлекательность акций «РусГидро» для зарубежных инвесторов, аналитики «ФИНАМа» считают технический листинг глобальных депозитарных расписок (GDR) генерирующей компании на London Stock Exchange (площадка – Main Market) в начале июля 2009.
