Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»13 августа 2009 г.ИК «ФИНАМ» понизила 12-месячную оценку целевой цены обыкновенных акций ВТБ с $0,00162 до $0,00153, сохранив рекомендацию «Держать» эти ценные бумаги. Причиной изменения прогнозной цены стали негативные результаты банка по МСФО за 1 квартал 2009 года, продемонстрировавшие уязвимость политики агрессивного развития в условиях кризиса. Аналитики считают, что акционеры ВТБ ещё долго будут испытывать последствия кредитной экспансии банка в 2007-2008 гг., в числе которых выделяют дорогие пассивы и ухудшение качества кредитов.
Опубликованная по итогам 1 квартала 2009 года отчётность ВТБ по МСФО продемонстрировала слабые результаты основного бизнеса банка. В частности, по итогам 1 квартала 2009 г. процентная маржа ВТБ снизилась до 4,1% с 5,1% в аналогичном периоде прошлого года. По оценкам аналитиков «ФИНАМа», основной причиной опережающего роста процентных расходов стала замена относительно дешёвых депозитов Минфина дорогим краткосрочным фондированием ЦБ осенью 2008 года. «В результате, мы снижаем прогноз процентной маржи в 2009 году, рассчитываемой как чистый процентный доход на активы, с 3,9% до 3,5%», — говорится в исследовании «ФИНАМа». В нём также отмечается, что, помимо удорожания фондирования, на процентную маржу ВТБ будут оказывать негативное влияние рост доли плохих долгов, по которым не выплачиваются проценты, а также мягкие условия реструктуризации для отдельных заёмщиков.
Агрессивная политика по увеличению объёмов кредитования, проводимая ВТБ в прошлые годы, даст о себе знать в течение 2009 года, уверены аналитики «ФИНАМа»: «Мы ожидаем, что темпы увеличения просроченной задолженности в текущем году сохранятся на уровнях первого квартала. Кроме того, на динамике просроченной задолженности ВТБ может негативно отразиться давление Правительства РФ по увеличению кредитного портфеля». По расчётам аналитиков, уровень просрочки ВТБ по методике отчётности банка (часть кредита, просроченная на один день) на конец 2009 года составит 9%. При этом просрочка ВТБ на срок более 90 дней по методике учёта всей суммы основного долга может к указанному моменту времени достичь 10,8%.
Аналитики инвестиционной компании прогнозируют, что полученных в 2009 году доходов ВТБ будет недостаточно для формирования необходимого объёма резервов. В «ФИНАМе» сохраняют прогноз резервов на уровне 9% от кредитного портфеля на конец 2009 года, что полностью согласовывается с оценками менеджмента: «Таким образом, в текущем году банку предстоит зарезервировать 201 млрд. рублей, что существенно превосходит наш прогноз чистого процентного дохода в 138 млрд. рублей. Мы ожидаем, что основной рост резервов придётся на четвёртый квартал текущего года, когда банк получит дополнительный капитал от государства», — прогнозирует аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Романов.
Он также отмечает, что убыток ВТБ по итогам 2009 года, вероятно, окажется выше предыдущих прогнозов: «В связи со снижением процентной маржи и негативными результатами первого квартала (чистый убыток составил 20,5 млрд. рублей) мы пересмотрели размер убытков ВТБ в 2009 году с 74 млрд. до 94 млрд. рублей. Также мы ожидаем убыток и по итогам 2010 года — на уровне 37 млрд. рублей».
С учётом заявлений менеджмента о размещении акций на уровне 1 P/BV 2010 года аналитики «ФИНАМа» пересмотрели в своей модели цену размещения акций ВТБ с 6 до 4,3 копеек, при этом прогнозное количество размещённых акций возросло с 3 трлн. до 4,2 трлн. штук.
