Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»28 октября 2009 г.ИК «ФИНАМ» понизила рублёвую 12-месячную оценку целевой цены обыкновенных акций ВТБ на 8%, однако с учётом пересмотра валютного курса рубля долларовый таргет сохранился практически на прежнем уровне — $0,00172 ($3,43 за GDR). Аналитики рекомендуют «Продавать» ценные бумаги «ВТБ», отмечая, что спекулятивные драйверы роста его котировок исчерпаны, а фундаментально банк остаётся одним из главных пострадавших от кризиса.
Несмотря на двукратное сокращение чистого убытка в апреле-июне 2009 года относительно первого квартала, аналитики «ФИНАМа» негативно оценивают финансовые результаты ВТБ по итогам 1 полугодия 2009 года. «Наибольшим разочарованием стал резкий рост просроченной задолженности с 4,3% до 9,1% во втором квартале, что, принимая во внимание методику расчёта, учитывающую лишь просроченную часть платежа, является худшим показателем среди российских публичных аналогов, — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Романов.
В числе негативных факторов, продемонстрированных отчётностью ВТБ, аналитики инвестиционной компании также выделяют более чем 20%-ный рост административных расходов относительно аналогичного периода предыдущего года: «При этом численность персонала снизилась на 0,5% до 40,5 тыс. человек. Таким образом, ВТБ даже в условиях кризиса не удалось оптимизировать операционные расходы», — говорится в исследовании.
С начала сентября акции ВТБ выглядели лучше как по сравнению со «Сбербанком», так и сектором в целом. По оценкам аналитиков «ФИНАМа», недавнее ралли акций ВТБ было обусловлено, в первую очередь, спекулятивными факторами — в частности, существенным отставанием курсовой стоимости от аналогов с начала года. В результате «догоняющего» роста с начала осени, дисконт ВТБ к «Сбербанку» по вперёдсмотрящему мультипликатору P/BV вышел на докризисный уровень 35%, говорит г-н Романов: «Единица активов в настоящее время оценивается рынком лишь с 20%-ным дисконтом к «Сбербанку», который, принимая во внимание качество кредитных портфелей и процентную маржу обоих банков, кажется нам неоправданно низким».
В аналитической записке отмечается отсутствие фундаментальных факторов роста котировок ВТБ. «Несмотря на заявления официальных лиц ЦБ об улучшении ситуации с просроченной задолженностью и возможном высвобождении резервов банковским сектором уже в 2010 году, мы предостерегаем инвесторов от недооценки рисков ухудшения качества кредитных портфелей, — говорит г-н Романов. — Принимая во внимание текущее качество активов, низкую процентную маржу и все риски, связанные с нерыночным кредитованием в рамках поддержки экономики, мы считаем, что ВТБ останется убыточным и в 2010 году, продолжив разрушать акционерную стоимость».
После публикации данных за первое полугодие 2009 года аналитики инвестиционной компании повысили целевой уровень просроченной задолженности ВТБ (учитывается только просроченная часть платежа): с 9% до 11% в 2009 году. «Также мы ожидаем, что постепенное снижение процентных ставок и более высокая доля неработающих кредитов окажут дополнительное давление на процентную маржу банка, говорит г-н Романов. — Наш прогноз чистой процентной маржи в 2009 году снижен до 3,5%, в 2010 — до 4,6%».
