Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»30 октября 2007 г.На сайте ИК «ФИНАМ» состоялась конференция «Рынок облигаций: вынужденное затишье», участие в которой приняли эксперты по долговым инструментам ведущих российских инвестиционных компаний. Они обсудили проблемы рынка долговых обязательств, кризис ликвидности на рынке рублёвых облигаций и рассказали, как инвесторам выстраивать свои торговые стратегии.
С позиций инвесторов, главная проблема рынка облигаций — относительно невысокая доходность. Её обозначил аналитик по рынку инструментов с фиксированной доходностью ОАО «Собинбанк» Юрий Голбан: «В последние годы падает доходность уже торгуемых облигаций, снижаются купоны у новых размещений. Если посмотреть на рублёвые доходности облигаций «Газпрома», то бумаги, размещённые в 2002-2005 годах, имели ставки купона от 7,5%, а у размещённых в 2006 году уже 6,79%. Снижение доходности отражает снижение рисков российской экономики и повышение её эффективности, что было отражено в повышении суверенных рейтингов России ведущими мировыми рейтинговыми агентствами».
«Если сравнивать облигационные фонды и депозиты только с позиции доходности для физических лиц, — вторит ему портфельный управляющий фонда «Финам Облигационный» Александр Ташинцев, — то, действительно, выбор нужно сделать в пользу депозита. Сравнение ПИФа и депозита нужно основывать и на требовании к ликвидности актива. Другими словами, можно получить более высокую доходность с временными ограничениями на изъятие (депозит) или ликвидный актив с более умеренной доходностью (ПИФ)».
Впрочем, сейчас ситуация постепенно меняется. «В текущих условиях разместить бумаги стало сложнее даже с повышенным купоном. Безусловно, рост инфляции — ещё одно основание для инвесторов требовать повышенную ставку. Новые размещения, скорее всего, будут проходить под более высокую, чем до кризиса, доходность и с более короткими офертами», — прогнозирует эксперт «Промсвязьбанка» Андрей Бобовников. Однако, такое положение дел приводит к снижению активности эмитентов. «В последние месяцы невозможно получить деньги под докризисные купоны, а текущие уровни доходностей для многих эмитентов являются очень высокими», — обращает внимание г-н Голбан.
Основной фактор роста доходности — глобальные проблемы с ликвидностью. По мнению г-на Бобровникова, они могут продолжаться достаточно долго: «До конца года кардинального преодоления кризиса ликвидности ждать не стоит. Безусловно, меры, предпринимаемые государством (расширение ломбардного списка ЦБ РФ, снижение норм резервирования для коммерческих банков, интервенции на рынке ОФЗ), приносят свои плоды. Тем не менее, необходимо учитывать, что любое улучшение конъюнктуры будет упираться в большой объём отложенных в ожидании «окна» размещений. Большое число желающих пролезть в открывающееся «окно» будет толкать доходности вверх. Улучшение возможно после нового года, когда заботы об инфляционных показателях отойдут на второй план, и возможен существенный рост бюджетных расходов в преддверии выборов».
Свои рекомендации по покупке облигаций высказала Елена Василева-Корзюк, аналитик по долговым инструментам и макроэкономике ИК «АК БАРС Финанс»: «Мне кажется интересным рублёвый выпуск «Седьмого Континента». Интересными являются также краткосрочные выпуски банка «Русский Стандарт», которые сильно пострадали на фоне опасений о возможности банка пополнять пассивы. В третьем эшелоне можно отметить, что на днях сильно взлетели котировки «Домоцентра» (19,9%), что не соответствует кредитному качеству эмитента».
