Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»24 сентября 2007 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» повысила свою оценку обыкновенных акций «Сбербанка» с $4,55 до $5,18 за штуку. Оценка привилегированных акций банка была снижена с $3,64 до $3,63. Рекомендация по обоим этим видам ценных бумаг осталась прежней — «Покупать». Аналитики отмечают, что хотя «Сбербанк» в ближайшие годы может снизить свою долю в российском банковском секторе, он всё же сохранит доминирующее положение в нём, показав хорошую динамику финансовых показателей. Наиболее важным драйвером роста доходов банка в ближайшие годы может стать развитие розничного кредитования, в частности, ипотеки.
Кризис ипотечного кредитования в США, дестабилизировавший мировые финансовые рынки, привёл к переоценке рисков и, как следствие, росту стоимости заимствований. Тем не менее, аналитики «ФИНАМа» ожидают стабилизации ситуации на международных рынках капитала и сохраняют позитивный взгляд на перспективы развития российского банковского сектора в среднесрочной и долгосрочной перспективе. При этом наиболее защищённым от мировых колебаний выглядит «Сбербанк». «С одной стороны, минимальная доля иностранных заимствований в структуре обязательств снижает зависимость финансовых результатов банка от конъюнктуры международных долговых рынков. С другой, в условиях неопределённости он может получить дополнительный приток депозитов за счёт потери доли рынка конкурентами», — считает аналитик ИК «ФИНАМ» Владимир Сергиевский.
В текущий момент на «Сбербанк» приходится более 25% акционерного капитала банковского сектора, чуть менее 29% совокупных кредитов, более 50% депозитов физических лиц и порядка 17% средств предприятий. По оценкам «ФИНАМа», банк сохранит лидирующие позиции во всех ключевых сегментах в обозримом будущем. «Однако нарастающая конкуренция и усиление степени влияния крупных международных игроков в секторе негативно отразились на доле «Сбербанка» в отрасли. Крупное SPO в начале года, по нашим прогнозам, позволит временно приостановить негативную тенденцию в сегменте кредитования. Однако, начиная с 2008 года, мы прогнозируем стабильное снижение доли банка во всех ключевых сегментах», — отмечает г-н Сергиевский.
В частности, по его прогнозам, доля банка в совокупных активах сектора сократится с текущих 25% до 24,5% к 2015 году, доля совокупных кредитов снизится с 29% до почти 25%. Наиболее ощутимые потери доли рынка ожидаются в совокупных депозитах физических лиц (с 53% до 45%) и средствах предприятий (с 17,1% до 11,5%). По оценкам «ФИНАМа», под влиянием внутренней конкуренции и потребности в долгосрочных ресурсах фондирования «Сбербанк» будет вынужден смещать структуру портфеля заимствований в сторону зарубежных источников, что отразится в росте зависимости банка от динамики международных финансовых рынков. С другой стороны, принимая во внимание размер и стабильность бизнеса банка, аналитики не ожидают существенных проблем с привлечением внешнего финансирования.
«Мы считаем, что, несмотря на ожидаемые существенные потери доли рынка, основным драйвером увеличения совокупных активов станет рост объёмов кредитования — портфель в этом сегменте будет увеличиваться высокими темпами (CAGR — 24,1%), что позволит совокупным активам банка поддерживать среднегодовой темп роста на уровне 20%. Ключевым аспектом для развития «Сбербанка» является активное развитие розничного кредитования, в частности, ипотечного», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
Немаловажным фактором в росте ликвидности акций банка стало состоявшееся в июне этого года дробление акций, в результате которого сравнялся номинал обыкновенных и привилегированных ценных бумаг, что лишило последних преимущества «доступной для инвесторов» бумаги. «По нашим оценкам, спрэд между обыкновенными и привилегированными акциями будет постепенно возрастать, что обусловлено незначительностью доли привилегированных акций в акционерном капитале банка (менее 4,5%) и интересом крупных институциональных инвесторов к более ликвидным инструментам», — прогнозирует г-н Сергиевский.
