Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»27 марта 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» понизила целевую цену акций МТС на конец 2009 года с $12,39 до $10,55. Рекомендация по данным ценным бумагам осталась прежней — «Покупать». Аналитики отмечают хорошее финансовое состояние оператора и наличие у него адекватной стратегии развития во время кризиса. Одновременно на оценку стоимости МТС негативно влияют слабые позиции на рынке Украины, а также снижение рентабельности в результате интеграции торговых активов.
По итогам 2008 года МТС увеличили абонентскую базу на 11% (в 2007 году рост данного показателя составил 13%), что можно признать хорошим результатом на фоне более чем 120% проникновения сотовой связи на двух основных рынках — российском и украинском. В России компания занимает прочное первое место по количеству абонентов — рыночная доля по итогам года составила 35% против 33% годом ранее. Правда, Украина вошла в стадию стагнации численности абонентской базы. «Судя по всему, количество пользователей сотовой связи в этой стране достигло своего предела. Позиции МТС на данном рынке являются слабыми: снижается не только рыночная доля (с 36% до 33%), но и количество пользователей (на 9% за год). Учитывая тот факт, что уровень оттока абонентов (под оттоком понимается доля абонентской базы, которая перестала быть абонентами за год) в Украине (47% по итогам года) значительно выше, чем в России (27%), шансы на усиление рыночных позиций МТС в Украине невелики», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
На финансовые показатели МТС также будет давить нежелание поднимать цены — как заявил президент компании Михаил Шамолин, «очень сложно повышать тарифы, когда у населения падает доход». Это приведёт к дальнейшему падению удельной выручки. Более того, вслед за топ-менеджментом оператора, аналитики склонны ожидать демпинга со стороны «Мегафона» и других, менее крупных, чем «большая тройка», операторов. Всё это даёт основания для коррекции прогноза по ARPU как в России, так и в Украине.
Дополнительный фактор неопределённости связан с покупкой сотовых активов. В частности, консолидация «Телефон.ру» увеличивает прогноз по выручке МТС в ближайшие годы на 6%, но даёт снижение рентабельности по EBITDA на 2%. «Стоит отметить, что в сотовой рознице простое приобретение разношёрстных разрозненных активов (путь, по которому идёт МТС) может привести к неудаче. В отличие от «Вымпелкома», который приобрёл долю в более или менее структурированном, хорошо управляющемся бизнесе с широкоизвестным брендом, на менеджмент МТС ложится непростая задача по интеграции сразу нескольких независимых компаний в единую сеть», — отмечают аналитики «ФИНАМа».
Они констатируют, что финансовое состояние оператора не вызывает никаких вопросов — долг МТС мог бы быть значительно больше (соотношение чистого долга и EBITDA по итогам 2008 года составило 0,6), его обслуживание не вызывает проблем (на выплату процентов по долгу компания потратила чуть больше 2% операционной прибыли). В «ФИНАМе» ожидают сокращения долга эмитента в среднесрочной перспективе, что приведёт к ещё меньшей зависимости чистой прибыли от колебаний курса доллара.
Руководство оператора имеет адекватную стратегию развития во время кризиса: в МТС аккуратно относятся к найму персонала, остановлен рост зарплат, скорректирован бюджет по капитальным расходам, планируется изменение рекламного бюджета. В результате, «ФИНАМ» ожидает, что в ближайшие годы рентабельность МТС по EBITDA будет находиться на уровне 39-42% (без учёта розничного бизнеса — 41-44%), рентабельность по чистой прибыли — на уровне 14-20%.
Отдел по связям с общественностью и СМИ инвестиционного холдинга «ФИНАМ»:
Кочетков Владислав
