Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»25 августа 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» понизила целевую цену одной обыкновенной акции ОАО «МРСК Центра и Приволжья» на 43% до $0,0064 на конец 2010 года с сохранением рекомендации «Покупать». Аналитики отмечают, что экономический кризис стал причиной приостановки перехода на RAB-регулирование тарифов филиалов МРСК, снижения величины инвестиционных программ, а также возможной недостаточной индексации тарифа в 2010 году.
В первом полугодии 2009 года из-за негативного влияния кризиса произошло снижение производственных и финансовых показателей «МРСК Центра и Приволжья». «Согласно опубликованной финансовой отчётности компании по РСБУ, отпуск в сеть за 6 месяцев 2009 года сократился на 12% и составил 27,6 млрд. кВтч. Полезный отпуск за первое полугодие 2009 года сократился на 13% и составил 27,7 млрд. кВтч. При этом общие потери при транспорте электроэнергии увеличились на 1 п.п. и составили 10,5%. Расходы «МРСК Центра и Приволжья» за первое полугодие 2009 года выросли на 35%. Темп роста расходов «МРСК Центра и Приволжья» оказался на 12 п.п. выше темпа роста выручки», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
Аналитики инвестиционной компании отмечают, что в опубликованной отчётности их особенно настораживает опережающий рост затрат по сравнению с ростом выручки, вызванный увеличением статей, находящихся вне контроля менеджмента компании. Однако существующая система регулирования тарифов компании предполагает компенсацию недополученной выручки в будущих периодах.
Инвестиционная программа «МРСК Центра и Приволжья» была существенно сокращена по сравнению с докризисными величинами. «Новая инвестиционная программа предполагает как меньший объём вводов мощностей, так и сокращение в денежном выражении. Мы считаем, что в условиях снижающегося энергопотребления и дефицита финансовых ресурсов сокращение инвестиционной программы является позитивным фактором для стоимости компании», — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Рейли.
Для повышения доходности компании менеджмент «МРСК Центра и Приволжья» реализует антикризисную программу, одной из основных мер которой является переход на оказание услуг по передаче электроэнергии по двухставочному тарифу. По мнению г-на Рейли, внедрение данного проекта позволит уменьшить риск снижения выручки компании из-за возможного дальнейшего сокращения энергопотребления, что позволит существенно повысить предсказуемость получения компанией доходов.
Негативным фактором для стоимости «МРСК Центра и Приволжья» является замедление перехода компании на RAB-регулирование. «Ещё не так давно предполагалось, что переход большинства филиалов «МРСК Центра и Приволжья» на RAB-регулирование тарифа произойдёт в течение 2009 года, — говорит г-н Рейли. — Однако, по факту, с использованием данной методики с 2009 года у компании работает только два филиала, а полноценного перехода «МРСК Центра и Приволжья» на RAB-регулирование в намеченные сроки не произойдёт. Это негативно влияет на темпы роста тарифа компании и её доходы».
Аналитики «ФИНАМа» также отмечают, что доход «МРСК Центра и Приволжья» зависит от тарифов, который для большинства её филиалов устанавливается ежегодно. «Мы считаем, что тарифы для компании на 2010 год не будут существенно повышены. В результате, она может получить убыток в 2010 году», — считает г-н Рейли.
