Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»01 апреля 2010 г.ИК «ФИНАМ» повысила целевую цену обыкновенных акций ОАО «ВТБ» на конец 2010 года до $0,00289 с повышением рекомендации до «Держать». Несмотря на некоторую нормализацию структуры пассивов и высокий уровень достаточности капитала, аналитики инвестиционной компании считают, что сужение процентного спрэда в сочетании с негативными последствиями кризиса продолжат оказывать давление на рентабельность банка «ВТБ».
Среди основных драйверов роста стоимости акций банка «ВТБ» аналитики «ФИНАМа» выделяют прочные капитальные позиции и постепенную нормализацию структуры фондирования. «В результате допэмиссии во второй половине 2009 года достаточность капитала «ВТБ» возросла до 19%, что открывает хороший потенциал для роста бизнеса в ближайшие годы, - говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Романов. - Также мы отмечаем существенное улучшение структуры фондирования за счет активного замещения государственных источников традиционными средствами клиентов в 2009 году».
Снижение объемов резервирования станет дополнительным драйвером роста капитализации «ВТБ». «Повышение платежеспособности заемщиков и замедление роста просроченной задолженности будет способствовать сокращению резервирования в 2010 году. Мы ожидаем 24%-ого сокращения резервирования относительно уровня 2009 года, а сам банк говорит о возможности частичного высвобождения провизий ближе к концу года», - говорится в исследовании «ФИНАМа».
Аналитики инвестиционной компании отмечают, что в настоящий момент «ВТБ» оценен рынком в 1,5 капитала на конец 2010 года, что предполагает 18%-ный дисконт к российским аналогам и 30%-ный к банкам развивающихся рынков. «Мы считаем, что значительный дисконт и отстающая динамика с начала кризиса могут стать спекулятивными драйверами для акций банка», - прогнозирует г-н Романов.
В числе потенциальных рисков эмитента аналитики «ФИНАМа» выделяют относительно большую долю проблемных кредитов и низкий уровень покрытия. «В соответствии с последней отчетностью банка на конец 3-го квартала 2009 года, просроченная задолженность по стандарту 90 дней + составляла 7,8%, что является наиболее высоким показателем для российских публичных банков. Также «ВТБ» – единственный среди анализируемых нами банков, просроченная задолженность (90 дней +) которого не в полном объеме покрывается сформированными резервами», - констатирует г-н Романов.
Давление на капитализацию «ВТБ» будет также оказывать низкая процентная маржа банка, уверены в «ФИНАМе». «Традиционно «ВТБ» характеризовался низкой процентной маржей и рентабельностью капитала в сравнении с другими банками, что обусловлено низкой доходностью активов и достаточно дорогим фондированием, - говорит г-н Романов. – Мы считаем, что банк делает в целом верные шаги по нормализации ситуации и ожидаем сокращения отставания по данному показателю от аналогов, тем не менее, данный процесс потребует продолжительного периода времени».
