ИК «ФИНАМ» понизила 12-месячную целевую цену обыкновенных акций «Сбербанка» с $2,08 до $2,02, сохранив рекомендацию «Покупать» данные ценные бумаги. Аналитики инвестиционной компании отмечают сильные позиции банка, высокий уровень процентной маржи и стабильную структуру фондирования. Однако, необходимость существенного увеличения резервов приведёт к убыткам «Сбербанка» по итогам 2009 года.
Рост доли просроченной задолженности — одна из основных проблем банковского сектора. По оценкам «ФИНАМа», к концу года данный показатель достигнет 12%. Качество кредитного портфеля «Сбербанка» сейчас превышает среднерыночные показатели. Например, на проблемные отрасли экономики (строительство, машиностроение и транспорт) приходится лишь 17% выданных средств, причём доля каждой из них примерно одинакова — 5-6%. Негативным моментом выступает достаточно высокая динамика просроченной задолженности банка, которая за первый квартал увеличилась с 1,6% до 2,4% кредитного портфеля.
«В соответствии с консолидированной отчётностью, объём потенциально проблемных кредитов приближался к 5% уже на конец 2008 года. По нашим оценкам, при условии увеличения резервов выше 8% кредитного портфеля «Сбербанку» не удастся избежать убытков в 2009 году. Тем не менее, мы прогнозируем достаточно скромные потери — на уровне 33 млрд. руб.», — отметил аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Владимир Сергиевский. Он считает, что пик просроченной задолженности «Сбербанка» придётся на 2010 год, когда этот показатель достигнет 10% от кредитного портфеля. Затем он будет постепенно снижаться.
Дополнительные риски связаны с возможной допэмиссией «Сбербанка», которая включена в повестку годового собрания акционеров компании и несёт потенциальную угрозу размытия доли миноритарных владельцев ценных бумаг. Впрочем, в «ФИНАМе» считают решение о выпуске дополнительных акций предупредительной мерой, не ожидая возникновения реальной потребности в капитале. «В результате роста активов достаточность капитала банка снизится с 18,9% в конце 2008 до 16,4% на конец 2009 года. В соответствии с нашим сценарием роста просроченной задолженности, в ближайшие годы «Сбербанку» не понадобится докапитализации», — считает г-н Сергиевский.
В 2008 году «Сбербанк» нарастил процентную маржу. На конец 2008 года средняя ставка по его кредитному портфелю составляла немногим более 14%, а сейчас ставки по кредитам увеличились до уровня 17-20%, что позитивно для доходов банка. Впрочем, изменение рыночных условий имеет и негативные аспекты. Например, для поддержания конкурентных условий по вкладам физических лиц в декабре 2008 и марте 2009 гг. «Сбербанк» значительно увеличил процентные ставки, что будет способствовать удорожанию фондирования уже в 2009 году.
Банк демонстрирует хорошее качество контроля над издержками. Так, в последнем квартале 2008 года «Сбербанк» смог сократить расходы почти на 10% относительно аналогичного периода предыдущего года. Также он реализует долгосрочную стратегию по повышению эффективности, в рамках которой планирует в течение пяти лет сократить численность сотрудников на 15% (расходы на персонал составляют порядка 60% операционных расходов банка).
Аналитики «ФИНАМа» также считают, что текущий дисконт привилегированных акций «Сбербанка» является заниженным, а невысокая ликвидность этих бумаг и минимальная доля в уставном капитале (4,5%) будут ограничивать потенциальный интерес инвесторов. «Мы предполагаем, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе стоимость привилегированных акций компании будет определяться, прежде всего, ожидаемыми дивидендными потоками, тем не менее, драйвером роста может стать любая информация о потенциальной конвертации», — заявил г-н Сергиевский. Рекомендация по «префам» «Сбербанка» — «Держать» с целевой ценой $0,77 за одну ценную бумагу.
