Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»02 декабря 2008 г.ИК «ФИНАМ» понизила свою оценку обыкновенных акций ОАО «Распадская» с $8,67 до $3,75. Рекомендация по данным ценным бумагам остаётся прежней — «Покупать». Аналитики инвестиционной компании отмечают, что на деятельность «Распадской» негативное влияние оказывает дефицит спроса на металлургическое сырьё и резкое падение цен на коксующийся уголь.
Глобальный финансовый кризис спровоцировал резкое снижение спроса на продукцию сталелитейных компаний, поставив под удар и производителей металлургического сырья. В российском металлургическом секторе ситуация осложняется развитием системных неплатежей, что создаёт дополнительные препятствия для нормального функционирования отрасли. По прогнозам аналитиков «ФИНАМа», несмотря на сложную отраслевую конъюнктуру в четвёртом квартале, «Распадская» завершит 2008 год с рекордными результатами, однако в 2009 компанию ожидает резкое снижение как производственных, так и финансовых показателей.
Наиболее значимым риском для компании остаётся нестабильность спроса. В настоящий момент доля свободных мощностей в сталелитейном секторе России составляет не менее 50%. «Снижение спроса со стороны сталелитейных компаний оказывает значительное давление как на будущий объём производства «Распадской», так и на цены реализации», — подчёркивает аналитик ИК «ФИНАМ» Владимир Сергиевский. Он ожидает снижения средних цен реализации «Распадской» до $106 в 2009 году, или почти на 70% от максимальных спотовых цен конца лета 2008 года.
По оценкам г-на Сергиевского, одним из важных преимуществ компании, позволяющих в текущих условиях развития системных неплатежей снизить агентские риски, является диверсифицированная база потребителей: «Распадская» работает с тремя из четырёх крупнейших российских сталелитейных компаний, на долю которых приходится 57% поставок первого полугодия 2008 года.
Кроме того, низкие издержки производства «Распадской» в условиях резкого снижения рыночных цен конечной продукции также становятся важным конкурентным преимуществом. В настоящий момент «Распадская» по-прежнему остаётся наименее затратной угольной компанией в России (средняя себестоимость добычи по стране превышает $35 на тонну, у «Распадской», по прогнозам, в текущем году этот показатель составит $22,5). По мнению аналитиков «ФИНАМа», ожидаемое снижение курса рубля позитивно отразится на долларовой себестоимости добычи в 2009 году.
Другим фактором инвестиционной привлекательности «Распадской» в текущих условиях дестабилизации кредитных рынков является невысокая долговая нагрузка. Основную часть долга (почти 90%), составляет выпуск евробондов с фиксированными в долларах США процентными платежами на уровне 7,5%. Даже при условии 50%-ной загрузки мощностей и падения цен к отметке в $100 за тонну концентрата, соотношение Долг/EBITDA компании останется на уровне единицы.
В условиях дефицита спроса на металлургическое сырьё и резкого падения цен на коксующийся уголь «ФИНАМ» снижает целевую цену обыкновенных акций «Распадской» на конец 2009 года до $3,75, сохраняя по данному активу рекомендацию «Покупать». При этом долгосрочным инвесторам также рекомендуется обратить внимание на еврооблигации «Распадской».
