Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»11 февраля 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» понизила свою оценку целевой цены акций ОАО «РусГидро» на конец 2009 года до уровня $0,051 за одну ценную бумагу (прежняя цена — $0,134 за акцию). Рекомендация по данному активу осталась прежней — «Покупать». Аналитики считают, что «РусГидро» выгодно отличает от других генераций наличие контролирующего акционера в лице государства, специфика мощностей и важная роль в энергосистеме страны. Однако в связи с кризисом для компании возросли риски неплатежей и сокращения инвестпрограммы.
В 2008 г. производство электроэнергии «РусГидро» не достигло плановых объемов и составило 80,3 млрд. кВт.ч., что на 3,6% ниже планируемого ФСТ уровня, а также на 2,4% ниже фактического показателя 2007 г. Снизился и полезный отпуск электроэнергии: по итогам 9 мес. 2008 г. план полезного отпуска был выполнен на 94,2%, при этом снижение полезного отпуска составило 8,7% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.
Снижение показателей «РусГидро» объясняется неблагоприятной для выработки электроэнергии гидрологической обстановкой и установленными Росводоресурсами режимами работы ГЭС компании, отмечает аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Рейли: «Водность рек будет оказывать влияние на динамику производства электроэнергии «РусГидро» и в 2009 г. По прогнозам Гидрометцентра, приток воды в водохранилища каскада в I кв. 2009г. предполагается в 1,7 раза выше среднемноголетней величины. С учетом того факта, что на ГЭС Волжско-Камского каскада приходится 47% производства «РусГидро», существенное превышение выработки на данных электростанциях по сравнению с аналогичным периодом прошлого года позитивно отразится на прибыли компании и полезном отпуске электроэнергии. По прогнозам менеджмента «РусГидро», производство электроэнергии в 2009 г. должно составить 81,2 млрд. кВт.ч., увеличившись на 1,1% по сравнению с показателем 2008 г.».
По оценкам аналитиков «ФИНАМа», принятые для «РусГидро» тарифные решения на 2009 год (средний рост тарифа составит 31%) позволят компании улучшить финансовые показатели. При этом, с учетом важной роли станций генерирующей компании в энергетической системе, вероятность принятия благоприятных тарифных решений и в последующих периодах весьма высока.
Большая доля акций в свободном обращении обуславливает высокую ликвидность бумаг «РусГидро» в электроэнергетическом сегменте. «С начала 2008 г., когда акции компании начали торговаться на российских биржах, и до конца 2008 г. объем акций в свободном обращении практически удвоился, и составляет немногим менее 40% от совокупного количества акций», — говорится в аналитической записке «ФИНАМа». В ней также отмечается, что интерес институциональных инвесторов к бумагам компании увеличивает вхождение «РусГидро» в расчет индексов агентства MSCI Barra. Кроме того, проводимая допэмиссия акций, которую выкупит государство, создает дополнительную акционерную стоимость для миноритариев компании.
Впрочем, в «ФИНАМе» предупреждают, что кризис создает дополнительные риски для «РусГидро». «Ряд источников финансирования инвестиционной программы компании на 2009 г. может быть сокращен из-за кризиса. В случае реализации данного неблагоприятного сценария дефицит финансирования инвестиционной программы может достигнуть четверти от ее совокупного объема», — предполагает г-н Рейли. Он отмечает, что менеджмент «РусГидро» прогнозирует увеличение неплатежей со стороны потребителей в 2009 г. В пессимистическом сценарии неплатежи могут достичь по итогам 2009 г. немногим менее 10% выручки компании.
Отдел по связям с общественностью и СМИ инвестиционного холдинга «ФИНАМ».
