Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»24 августа 2010 г.ИК «ФИНАМ» присвоила рекомендацию «Покупать» обыкновенным и привилегированным акциям «Уфимского нефтеперерабатывающего завода», оценив их справедливую стоимость на уровне $2,85 и $1,03 за шт. соответственно. Акции «УНПЗ», который с конца прошлого года находится в числе лидеров по объемам прибыли среди публичных российских НПЗ, торгуются со значительным дисконтом к аналогам. Данное обстоятельство, наряду с отсутствием долговой нагрузки и масштабной инвестиционной программой, станет основным драйвером роста капитализации компании.
«Уфимский нефтеперерабатывающий завод» благополучно пережил пик кризиса, и уже с конца прошлого года находится среди лидеров по объёмам прибыли среди публичных российских НПЗ. «В 1 полугодии 2010 г. “УНПЗ” показал уверенный рост как производственных, так и финансовых показателей. Объём переработки вырос на 10% год к году, EBITDA выросла более чем в два раза, а чистая прибыль — более чем в четыре. Рентабельность EBITDA выросла c 23% до 40%, а чистая рентабельность — с 9% до 34%.», — говорится в исследовании «ФИНАМа».
Одним из ключевых преимуществ бизнеса «УНПЗ» является полная загрузка мощностей компании. «Материнская компания “Башнефть” обеспечивает стабильные поставки сырья на “УНПЗ”. При этом, из трёх уфимских НПЗ только “УНПЗ” загружается “Башнефтью” на 100%», — констатирует аналитик ИК «ФИНАМ» Александр Ерёмин.
Он отмечает, что «УНПЗ» характеризуется полным отсутствием долговой нагрузки. «Среди восьми российских НПЗ, акции которых торгуются на российских биржах, “УНПЗ” входит в пятёрку тех, у кого отсутствуют долги. А свои капиталовложения компания полностью финансирует из чистой прибыли».
По оценкам аналитиков инвестиционной компании, «УНПЗ» представляет собой наиболее привлекательный актив из группы уфимских НПЗ. «В отличие от “УНПЗ”, “Уфанефтехим” показывал нестабильную загрузку, а “Новойл” — нестабильную чистую прибыль в 2009 г. — 1 полугодии 2010 г. В 1 полугодии 2010 г. объём переработки на “УНПЗ” вырос на 10% год к году, по сравнению с 7% у “Уфанефтехима” и 3% — у “Новойла”», — говорит г-н Ерёмин.
В «ФИНАМе» считают, что возможность выкупа акций «Башнефтью» способно благоприятно отразиться на стоимости акций «УНПЗ». «В планах АФК “Системы” присутствует консолидация своих нефтяных активов с возможной последующей продажей объединённой компании. Для осуществления этих планов АФК “Системе” может понадобиться выкуп у миноритариев акций компаний башкирского ТЭКа, включая “УНПЗ”. Учитывая, что полная консолидация и перевод компании на единую акцию сулят существенное повышение цены продажи компании, весьма вероятно, что выкуп акций у миноритариев будет по выгодным для них ценам», — говорится в аналитической записке.
При этом, новая дивидендная политика делает обыкновенные акции привлекательнее привилегированных, отмечает г-н Ерёмин: «С 2010 года новая дивидендная политика «УНПЗ» предполагает крайне низкую дивидендную доходность — ниже 0,5%. Этот фактор делает обыкновенные акции “УНПЗ” привлекательнее привилегированных. Стоимость последних определяется преимущественно размером дивидендов, а обыкновенных — размером чистых денежных потоков».
