Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»07 марта 2008 г.На сайте инвестиционной компании «ФИНАМ» состоялась конференция «Долговой рынок: время платить. Когда наступит время занимать?». В ней приняли участие российские экономисты и аналитики по долговому рынку инвестиционных компаний. Эксперты обсудили ситуацию с ликвидностью, вероятные дефолты на рынке и предстоящие облигационные выпуски.
Общую ситуацию на долговом рынке обрисовал Михаил Галкин, начальник отдела анализа рынка облигаций и кредитного риска МДМ-Банка: «Кризис ликвидности привёл к повышению системных рисков рефинансирования, дефолты возможны, но, на наш взгляд, будут единичными. Практика последних месяцев показала, что даже самые уязвимые компании находят деньги, источники — рефинансирование у текущих кредиторов, средства акционеров (допэмиссии, залог акций, продажа), помощь государства (справедливо для банков), собственные средства (сокращение капвложений, проч.). Экономика растёт, equity-мультипликаторы всё ещё высоки, поэтому терять бизнес никто не хочет».
Не исключает вероятность дефолтов Георгий Засеев, аналитик «АК БАРС Финанс»: «Безусловно, исключать вероятность дефолтов, в первую очередь, т.н. «технических», нельзя. На долговом рынке уже происходит существенная переоценка существующих уровней доходностей. По нашим оценкам, рост доходностей по рынку составил от 1% до 3% в зависимости от кредитного качества эмитента. Думаем, что эмитенты в этом году обратят внимание, в том числе и на другие способы привлечения средств».
О планируемых размещениях рассказал Денис Порывай, аналитик по рублёвым облигациям ИБ «Траст»: «Список планируемых размещений достаточно длинный, на общую сумму 750 млрд. рублей. В этом году еврооблигации погашаются на сумму $13,9 млрд., которые, скорее всего, будут рефинансированы на рынке облигаций и рынке синдицированных кредитов. Мы не ожидаем, что эмитенты с рейтингом, достаточным для попадания в список РЕПО ЦБ, испытают серьёзные проблемы с привлечением заёмных средств на рынке рублёвых облигаций. По нашим оценкам, объём таких выпусков составляет около 180 млрд. рублей».
На взгляд г-на Порывая, для того, чтобы размещение было рыночным, достаточно короткой дюрации (годовая оферта), наличия рейтингов достатосных для включения в список РЕПО ЦБ, маржа над ставками РЕПО в ЦБ более 250 бп (чтобы защититься от дальнейшего повышения ставки РЕПО), отсутствие у эмитента намерений активно занимать на рублёвом долговом рынке в дальнейшем, понятный риск бумаги (структурированные продукты пока остаются до лучших времён).
Только крупные эмитенты, облигационные выпуски которых удовлетворяют требованиям ломбардного списка, по мнению Михаила Гонопольского, зам. начальника аналитического управления Бинбанка, «смогут занимать в ближайшее время в рамках более менее рыночных первичных размещений. При этом даже от высококлассных заёмщиков участники будут требовать высоких уровней доходностей. Дюрация более двух лет будет мало интересна рынку в ближайшие месяцы. Большинство крупных эмитентов, не имеющих международного рейтинга, будут вынуждены предусматривать годовую оферту, чтобы быть привлекательными для инвесторов».
«Нестабильность финансовых рынков», — как утверждает Александр Осин, главный экономист УК «Финам менеджмент», — «сейчас создаёт сравнимые по уровню и относительно высокие риски и для заёмщиков и для кредиторов финансового рынка. В среднесрочном периоде, в условиях роста инфляционных и кредитных рисков, заёмщики капитала будут вынуждены «делиться» собственностью и активизировать процессы, связанные с публичным размещением акций. В среднесрочном периоде ЦБ РФ вероятно не допустит серьёзного ухудшения ситуации на корпоративном сегменте. Российское государство, кроме того, на данный момент, очевидно, способно оказать адекватную финансовую поддержку компаниям, представляющим национальную собственность».
