Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»25 декабря 2009 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» присвоила обыкновенным акциям ОАО «ГМК «Норильский Никель» рекомендацию «Покупать». Их целевая цена на конец 2010 года оценена в $168 за одну ценную бумагу. В «ФИНАМе» считают, что основным драйвером увеличения капитализации «Норильского Никеля» выступит восстановление конъюнктуры рынка цветных металлов, прежде всего, меди и палладия. Кроме того, ГМК сейчас стоит существенно дешевле зарубежных аналогов.
Аналитики «ФИНАМа» оценивают финансовое положение «Норильского Никеля» как устойчивое и не вызывающее опасений. «По результатам 2009 года мы прогнозируем снижение чистого долга компании с $4,4 млрд. до $3,3 млрд., а коэффициент чистого долга к EBITDA в прогнозном периоде в нашей модели не превышает 0,9. Согласно данным «НорНикеля», в 2010 году компании предстоит погасить заем в $3,2 млрд., на текущий момент существует план реструктуризации данного долга посредством размещения облигаций. Однако, по нашим оценкам, EBITDA компании в 2010 году почти вдвое перекроет сумму долга, подлежащую реструктуризации», - прогнозирует аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Владимир Сергиевский.
По его прогнозам, в 2009 году выручка ГМК «Норильский Никель» составит $9,485 млрд., а чистая прибыль – $1,55 млрд. По итогам следующего года соответствующие показатели достигнут $12,3 млрд. и $3,3 млрд. соответственно. Прогноз на 2017 год составляет $17,7 млрд. по выручке и $3,7 млрд. по чистой прибыли. При этом «ФИНАМ» предполагает, что производственные показатели «Норильского Никеля» в ближайшие годы останутся относительно стабильными. «В нашей модели оценки мы закладываем среднегодовой темп роста производства по основным товарным группам в пределах 3% на ближайшие пять лет. Таким образом, наиболее значимым драйвером роста финансовых результатов «НорНикеля» и, как следствие, стоимости акций может стать улучшение конъюнктуры рынка базовых металлов», - говорится в исследовании инвестиционной компании.
На сегодняшний момент наиболее благоприятная конъюнктура среди основных товарных групп «Норильского Никеля» сложилась на рынке меди (22% выручки 2009 года) и палладия (9% выручки 2009 года). Оба металла пользуются повышенным спросом со стороны быстрорастущей экономики Китая. Кроме того, свой вклад в рост доходов «Норильского Никеля» может внести платина, поддерживаемая растущим ювелирным спросом и дорожающим золотом. Слабое звено ГМК – никель. «Его цены, на наш взгляд, являются наиболее уязвимыми в условиях текущей экономической конъюнктуры. 20%-ное снижение производства нержавеющей стали с пика 2007 года способствует увеличению избыточного предложения никеля и росту запасов на LME, которые достигли рекордного уровня (10% годового потребления)», - отмечает г-н Сергиевский.
Основной вклад в рост стоимости ГМК внесут российские активы. В 2009 году они принесут порядка 90% выручки и практически весь денежный поток «Норильского Никеля». «Мы ожидаем сохранения текущего соотношения в ближайшие годы. Низкая себестоимость добычи на российских месторождениях выводит «НорНикель» в число мировых лидеров по эффективности среди производителей цветных металлов. При условии сохранения текущего уровня добычи, ресурсной базы должно хватить не менее чем на 50 лет», - говорит г-н Сергиевский.
Он также обращает внимание на необоснованно низкую рыночную оценку «Норильского Никеля»: «В настоящий момент он оценен существенно дешевле глобальных аналогов по впередсмотрящим финансовым коэффициентам. На наш взгляд, данная диспропорция является следствием ограниченных перспектив роста производства и настороженного отношения инвесторов к компании на фоне прошлогоднего корпоративного конфликта. Мы отмечаем, что на данный момент острая фаза противостояния акционеров исчерпана, и постепенная переоценка рынком специфических рисков ГМК может оказать поддержку котировкам компании».
