Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»24 мая 2006 г.ИК «ФИНАМ» подтвердила свою рекомендацию «Покупать» по акциям ОАО «Пава», понизив оценку их стоимости с 1,18 долларов до 1,1 доллара за штуку. Такое решения связано с тем, что аналитики инвестиционной компании пересмотрели модель оценки ценных бумаг данного эмитента с учётом более консервативного прогноза по росту объёмов производства. При этом в «ФИНАМе» учли существенное позитивное влияние, которое окажет на финансовые показатели «Павы» её новый розничный проект — оптовая торговая сеть «Пава Рос». В настоящий момент потенциал роста акций сибирской компании оценивается в 61%.
В «ФИНАМе» констатируют, что неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке муки в прошлом году оказала отрицательное влияние и на результаты ОАО «Пава». Согласно отчётности компании за 2005 год по РСБУ, её выручка снизилась на 23,2%, а чистая прибыль — на 49,9%. Правда, в первом квартале текущего года ситуация радикально изменилась — рост выручки составил 122,5% (до 31 млн. долларов), а чистая прибыль увеличилась в 23 раза в долларовом выражении и в 27 раз в рублёвом выражении.
«Следует также отметить значительный рост чистой рентабельности — с 0,2% в первом квартале 2005 года до 2,2% в январе-марте текущего года. Впечатляющую динамику финансовых показателей компании мы связываем с такими факторами, как рост цен на муку, завершающаяся переориентация «Павы» на производство более рентабельной мелкофасованной продукции и кондитерских изделий, активное развитие торговой сети «Пава Рос», — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Ольга Самарец.
В настоящий момент «Пава» реализует через собственную оптовую сеть порядка 30% производимой продукции. Согласно информации компании, оборот «Пава Рос» в 2006 году запланирован на уровне более 3 млрд. рублей, EBITDA — 72 млн. рублей. По прогнозам «ФИНАМа», в ближайшие пять-шесть лет «Пава» удвоит количество своих складов и представительств, нарастив выручку оптовой сети до 300 млн. долларов в год.
«С учётом того, что «Пава» в 2005 году несколько изменила стратегию развития и не осуществила запланированных приобретений мелькомбинатов, мы понизили наш прогноз роста объёма производства, в том числе продаж муки. Структура производства, по нашему мнению, в ближайшие годы не претерпит значительных изменений, доля муки останется на уровне 69%. Одновременно ожидается увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью, в частности, кондитерских изделий», — считает г-жа Самарец.
В «ФИНАМе» прогнозируют, что в 2006 году «Пава» произведёт 444 тонны продукции, увеличив этот показатель до 740 тонн по итогам 2014 года. В 2007-2014 годах средний рост выручки компании прогнозируется на уровне 15,8%, а средний рост EBITDA — на уровне 29,9%. «По нашим расчётам, в текущем году выручка «Павы» превысит 136 млн. долларов, в 2014 году — 440 млн. долларов. При этом компания продолжит увеличивать свою чистую прибыль, которая уже в следующем году превысит 7 млн. долларов», — прогнозирует г-жа Самарец.
Основной причиной изменения оценки справедливой цены акций «Павы» в «ФИНАМе» называют сокращение прогноза её операционных показателей, в частности, продаж муки в натуральном выражении. Среди других факторов отмечаются снижение прогноза цен на основную продукцию, а также увеличение прогнозируемой долговой нагрузки компании в связи с предстоящим размещением облигационного займа на 1 млрд. рублей. «Несмотря на это, акции сибирского производителя сохраняют значительный потенциал роста стоимости и являются привлекательными для вложений», — констатируют аналитики «ФИНАМа».
