Хотя текущие ставки доходности по долговым бумагам не назовёшь высокими - основная их часть сосредоточена в диапазоне 8-11% годовых, - спрос на облигации стабильно высокий. В частности, облигации Волгоградской области торгуются почти на 3% выше цены размещения, а облигации города Волгограда, размещённые не так давно, уже умудрились подрасти в цене на 1,5%. Доходности по ним установились на уровне 8,1 и 8,3% годовых соответственно. Это может показаться несправедливым, поскольку практически все основные бюджетные показатели, по крайней мере судя по плану 2005 года, г. Волгограда лучше областных. Дефицит ожидается в 10% от собственных доходов, по области - 14%. Область почти на 25% зависима от трансфертов из центра, а долговая нагрузка составляет 38%. Тогда как для города эти показатели составляют 15% и 26,8%.
Тем не менее дополнительные доли процента для займов городов - это плата за неустойчивость правил игры в бюджетном процессе. Исходя из сложившейся в России бюджетной системы, субъект Федерации имеет самые широкие полномочия по перераспределению доходов между нижестоящими уровнями, что повышает риски обязательств муниципалитетов. Поэтому доходность по облигациям региона, как правило, ниже, чем по ценным бумагам муниципалитета, в него входящего. Однако конкретный размер этой разницы говорит об оценке инвесторами риска валюнтаризма руководства областей (краёв, республик) по отношению к собственным городам.
Так, в Новосибирской области, судя по доходностям облигаций, областное и городское начальство должны жить душа в душу. Стоимость их долгов, обращающихся на бирже, если их привести к единому сроку до погашения, почти не отличается. В нашем регионе, как и в Красноярском крае, разница составляет четверть процента. В Башкирии ситуация более напряжённая и оценивается инвесторами в полпроцента, а в Томской области и вовсе достигает почти целого процента. При этом объективности ради следует отметить, что Волгоград по сравнению с другими городами вовсе не выглядит падчерицей во взаимоотношениях с областью.
Например, в соответствии с региональным законодательством на текущий год налог на прибыль в местный бюджет Новосибирска, Барнаула, Брянска и Томска не поступает вовсе, оставаясь в бюджете соответствующего субъекта Федерации. В Красноярске платежи поступают по ставке налога менее 6%. На этом фоне волгоградская доля в размере 9,1% выглядит венцом борьбы муниципалитета за свою долю бюджетных доходов с областной администрацией. Не обделён наш город и поступлениями от подоходного налога. В большинстве городов, включая Волгоград, в бюджеты поступает 30% от налога на доходы физических лиц. Исключение составляют только Томск (44%) и Красноярск (40%). Тем не менее в абсолютном выражении по плану 2005 года собираемые доходы в Волгограде (4,6 млрд. рублей) уступают коллегам-миллионникам: Новосибирску почти в два раза, Красноярску на 20%.
Зато наш город максимально независим от благосклонности вышестоящих бюджетов. На долю поступлений из них приходится только 15% общего бюджета Волгограда, тогда как у остальных эта доля более 30%. А бюджет Барнаула вообще только на 50% обеспечен собственными доходами. Ну и наконец, долговая зависимость Волгограда находится на минимальном уровне относительно других городов. Планируемый на 1 января будущего года долг составит 26,8% от собственных доходов бюджета города. В остальных городах этот показатель колеблется от 30 до 50%.
Таким образом, основным фактором риска для инвесторов, приобретающих долговые обязательства муниципалитета, является не столько текущее финансовое положение заёмщика, сколько распределение бюджетных потоков в год погашения облигаций. Поскольку нынешнее законодательство не гарантирует стабильности такого распределения, риски муниципальных займов выше, чем областных. Закрепление межбюджетных отношений в нынешнем виде привело бы к снижению доходности облигаций Волгограда по сравнению с облигациями других городов, а в будущем позволит городу занимать деньги на рынке даже дешевле, чем Волгоградской области в целом.
Туманянц К.А. ЗАО «Финансовый брокер «Август» тел. (8442) 962-255
