Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»24 октября 2006 г.ИК «ФИНАМ» опубликовала свою оценку справедливой стоимости и рекомендации по ценным бумагам распределительных сетевых компаний (РСК), выделяемых в ходе реформы электроэнергетики. Аналитики отмечают, что этот сегмент до сих пор был обделён вниманием инвесторов, в результате чего они сохранили значительный потенциал роста котировок. При этом в последнее время интерес к РСК растёт лавинообразно. Наибольшей недооценкой сейчас характеризуются бумаги «Воронежэнерго», «Брянскэнерго», «Волгоградэнерго» и ряда других компаний, по которым «ФИНАМом» присвоена рекомендация «Покупать».
К распределительным сетям относятся объекты сетевого хозяйства, основными активами которого являются сети напряжением ниже 220 кВт, предназначенные для обслуживания отдельных потребителей. Распределительные сети обеспечивают доступ потребителей к электроэнергии, подаваемой со станций или с высоковольтных сетей. В среднем, доля стоимости распределительных сетей в стоимости компании до разделения составляет, по оценкам «ФИНАМа», 41%.
Основным драйвером роста стоимости РСК в «ФИНАМе» считают положительную динамику финансовых показателей этих компаний. «По мере формирования конкурентного рынка электроэнергии в тариф распределительных сетевых компаний будут включаться капитальные вложения на расширение и реконструкцию сетевого хозяйства. Проект изменения тарифообразования Федеральная сетевая компания внесёт на рассмотрение Правительства в 2007 году, после того, как будет утверждена новая структура МРСК. Предполагается, что эта методика будет мотивировать акционеров компаний инвестировать в модернизацию сетевого хозяйства», — рассказывает аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Семён Бирг.
Он также отмечает, что распределительные сети — один из сегментов, которые должны наиболее позитивно отреагировать на июньское решение Правительства РФ о необходимости привлечения инвестиций в отрасль. В отличие от генерирующих компаний, которые привлекают инвестиции через механизм IPO, что размывает долю текущих акционеров, в РСК доля имеющихся акционеров уменьшаться не будет. Напротив, сети будут использовать собственные и заёмные ресурсы для финансирования своих инвестиционных программ и увеличения капитализации.
Другим позитивным фактором для РСК является лоббирование их интересов стратегическими инвесторами. «Большее число создаваемых МРСК привлечёт стратегических инвесторов, позволит сформировать более эффективную структуру менеджмента и положительно отразится на финансовых результатах деятельности компаний. Учитывая тот факт, что изменения в структуре МРСК и приватизацию сегмента лоббируют миноритарные акционеры энергокомпаний, мы ожидаем усиления внимания стратегических инвесторов к акциям распределительных сетей», — прогнозирует г-н Бирг.
Сейчас рынок акций распределительных компаний находится на подъёме. Рост интереса инвесторов к акциям РСК был интенсифицирован в первой половине сентября, когда ФСК представила стратегию развития межрегиональных распределительных сетевых компаний, в соответствии с которой их количество увеличится с четырёх до одиннадцати. «С точки зрения инвестирования, сегмент распределительных сетевых компаний является перспективным, и новая стратегия развития сетевого комплекса будет способствовать реализации потенциала роста данного сектора электроэнергетики», — говорится в аналитической записке «ФИНАМа».
По оценкам инвестиционной компании, наибольшим потенциалом роста сейчас характеризуется «Севкавказэнерго» (потенциал роста — 87%), привилегированные акции «Ставропольэнерго» (71%), «Волгоградэнерго» (52%) и «Брянскэнерго» (50%), а также ценные бумаги ряда других компаний.
Рекомендации ИК «ФИНАМ» по сегменту сетевых компаний
| Компания | Тикер РТС | Текущ,$ | Цель,$ | Апсайд,% | Бид-аск спрэд,% | Апсайд от офера в РТС |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Севкавказэнерго | sevg | 150,0000 | 281,0097 | 87% | 100% | 41% |
| Волгоградэнерго (прив.) | VGENP | 0,4250 | 0,6475 | 52% | 7% | 47% |
| Ставропольэнерго (прив.) | STRGP | 0,0800 | 0,1365 | 71% | 46% | 44% |
| Воронежэнерго (прив.) | VZENP | 1,4408 | 2,0576 | 43% | 20% | 37% |
| Брянскэнерго (прив.) | BRENP | 4,5000 | 6,7713 | 50% | 25% | 35% |
| Псковэнерго | PSEN | 0,7300 | 1,0181 | 39% | 9% | 34% |
| Волгоградэнерго | VGEN | 0,5200 | 0,7195 | 38% | 10% | 32% |
| Брянскэнерго | BREN | 4,9125 | 7,5237 | 53% | 41% | 31% |
| Дагэнерго | DGEN | 0,0278 | 0,0369 | 33% | 6% | 30% |
| Ставропольэнерго | STRG | 0,1167 | 0,1517 | 30% | 12% | 26% |
| Вологдаэнерго | VOLE | 7,6000 | 10,0372 | 32% | 11% | 25% |
| Курскэнерго | KUEN | 0,0778 | 0,0964 | 24% | 17% | 20% |
| Мордовэнерго | MREN | 0,0385 | 0,0488 | 27% | 16% | 25% |
| Курскэнерго (прив.) | KUENP | 0,0655 | 0,0867 | 32% | 36% | 16% |
| Ростовэнерго (прив.) | RTSEP | 0,0562 | 0,0736 | 31% | 9% | 24% |
| Воронежэнерго | VZEN | 1,7509 | 2,2862 | 31% | 15% | 21% |
| Ростовэнерго | RTSE | 0,0658 | 0,0818 | 24% | 8% | 19% |
| Каббалкэнерго (прив.) | kabep | 0,0375 | 0,0594 | 58% | 100% | 19% |
| Тамбовэнерго | TAEN | 0,0440 | 0,0590 | 34% | 49% | 18% |
| Смоленскэнерго | SMOE | 0,3913 | 0,4871 | 24% | 15% | 16% |
| Мариэнерго | MIEN | 0,3270 | 0,4309 | 32% | 34% | 15% |
| Ивэнерго (прив.) | IVENP | 0,0540 | 0,0658 | 22% | 16% | 13% |
| Новгородэнерго | NGNR | 0,3514 | 0,4293 | 22% | 4% | 14% |
| Липецкэнерго | LIEN | 0,6455 | 0,8837 | 37% | 31% | 10% |
| Рязаньэнерго | RZEN | 0,5428 | 0,6280 | 16% | 14% | 10% |
| Владимирэнерго | VLEN | 3,7500 | 4,3477 | 16% | 14% | 9% |
| Тамбовэнерго (прив.) | TAENP | 0,0406 | 0,0531 | 31% | 67% | 6% |
| Ивэнерго | IVEN | 0,0605 | 0,0731 | 21% | 37% | 4% |
| Тверьэнерго | TVRE | 0,2493 | 0,3058 | 23% | 43% | 2% |
| Калугаэнерго | KLEN | 1,1800 | 1,4148 | 20% | 46% | 1% |
| Астраханьэнерго | ASRE | 0,0794 | 0,1006 | 27% | 43% | 1% |
| Орёлэнерго | OREN | 0,2475 | 0,2819 | 14% | 30% | 1% |
| Челябэнерго (прив.) | CHNGP | 0,0499 | 0,0526 | 5% | 10% | -2% |
| Смоленскэнерго (прив.) | SMOEP | 0,3357 | 0,4384 | 31% | 76% | 0% |
| Белгородэнерго | BLRS | 158,7391 | 196,0765 | 24% | 96% | -2% |
| Новгородэнерго (прив.) | NGNRP | 0,3250 | 0,3864 | 19% | 60% | -3% |
| Свердловэнерго (прив.) | SVERP | 0,6407 | 0,6361 | -1% | 8% | -4% |
| Удмуртэнерго | UDME | 0,6749 | 0,6930 | 3% | 7% | -4% |
| Красноярскэнерго (прив.) | KRNGP | 0,4576 | 0,4752 | 4% | 16% | -5% |
| Ленэнерго (прив.) | LSNGP | 0,6960 | 0,6970 | 0% | 15% | -7% |
| Тверьэнерго (прив.) | TVREP | 0,2375 | 0,2752 | 16% | 76% | -8% |
| Тулэнерго | TLEN | 0,1026 | 0,1069 | 4% | 21% | -9% |
| Челябэнерго | CHNG | 0,0651 | 0,0584 | -10% | 8% | -10% |
| Архэнерго | ARHE | 0,0482 | 0,0530 | 10% | 58% | -12% |
| Пензаэнерго (прив.) | PNZEP | 0,5500 | 0,6156 | 12% | 75% | -12% |
| Орёлэнерго (прив.) | ORENP | 0,2400 | 0,2537 | 6% | 53% | -13% |
| Пермэнерго | PMNG | 7,9224 | 6,9437 | -12% | 7% | -14% |
| Пермэнерго (прив.) | PMNGP | 6,4506 | 6,2493 | -3% | 47% | -17% |
| Красноярскэнерго | KRNG | 0,6001 | 0,5280 | -12% | 9% | -17% |
| Свердловэнерго | SVER | 0,8542 | 0,7068 | -17% | 6% | -19% |
| Пензаэнерго | PNZE | 0,7084 | 0,6840 | -3% | 49% | -20% |
| Томская РСК (прив.) | TORSP | 0,0194 | 0,0200 | 3% | 47% | -20% |
| Костромаэнерго | KOSG | 0,1305 | 0,1498 | 15% | 168% | -21% |
| Кировэнерго (прив.) | KIREP | 0,0385 | 0,0458 | 19% | 205% | -21% |
| Томская РСК | TORS | 0,0265 | 0,0222 | -16% | 19% | -22% |
| Ленэнерго | LSNG | 0,9237 | 0,7744 | -16% | 22% | -23% |
| Кировэнерго | KIRE | 0,0510 | 0,0509 | 0% | 91% | -24% |
| Костромаэнерго (прив.) | KOSGP | 0,1225 | 0,1348 | 10% | 245% | -29% |
| Нижновэнерго | NNGE | 65,0000 | 54,2996 | -16% | 45% | -29% |
| Нижновэнерго (прив.) | NNGEP | 38,7536 | 48,8697 | 26% | 75% | -30% |
| Кубаньэнерго | KUBE | 26,1899 | 18,6571 | -29% | 14% | -36% |
| Каббалкэнерго | kabe | 0,0700 | 0,0660 | -6% | 200% | -37% |
| Архэнерго (прив.) | ARHEP | 0,0420 | 0,0477 | 14% | 41% | -5% |
| Ярэнерго (прив.) | YAREP | 3,5296 | 5,3559 | 52% | 203% | -46% |
| Московская объединённая электросетевая компания | MSRS | 0,0658 | 0,0358 | -46% | 2% | -46% |
| Московская городская электросетевая компания | MGRS | 0,0453 | 0,0200 | -56% | 2% | -57% |
| Ярэнерго | YARE | 5,1340 | 5,9510 | 16% | 230% | -60% |
| Колэнерго (прив.) | KOLEP | 0,3250 | 0,1490 | -54% | 125% | -67% |
