Волгоград

Мы пересматриваем наши расчётные цены по некоторым компаниям сектора минеральных удобрений. КуйбышевАзот, Аммофос, Акрон и Дорогобуж опубликовали свои результаты по итогам 2007г. и за 1 квартал2008г. Представленные данные во многом оказались лучше ожиданий и позволяют пересмотреть финансовые модели в сторону увеличения расчётных показателей. Положительный эффект на результаты компаний оказали увеличение объёмов производства, контроль издержек и благоприятная конъюнктура мирового рынка минеральных удобрений. Высокий спрос на продукцию поддерживается продолжающимся ростом цен на продовольственную продукцию в мире, даже несмотря на высокие темпы роста цен на минеральные удобрения. Кроме того, мы отмечаем то обстоятельство, что вопреки росту стоимости природного газа на внутреннем рынке, рентабельность не только не сократилась, но, по итогам 1 квартала для всех рассматриваемых нами предприятий — Аммофоса, Акрона, КуйбышевАзота и Дорогобужа — увеличилась, что объясняется опережающей динамикой роста цен на азотные, фосфатные и комплексные удобрения на мировом рынке.

КуйбышевАзот за прошедшие два месяца оказался одним из наиболее успешных представителей второго эшелона сектора минеральных удобрений. Бумага выросла с 2,4 до 4 дол., показав более чем 50%-ый прирост стоимости за столь короткий период. Финансовые результаты 2007г. выросли из-за благоприятной конъюнктуры на мировых рынках и модернизации мощностей, за счёт которой предприятие нарастило объёмы производства. Производство капролактама выросло на 13,6% до 167 тыс. т., минеральных удобрений — на 13% до 400,5 тыс. т. Компания опубликовала результаты за 2007г. — выручка составила 717 млн. дол. При наших ожиданиях в 670 млн. дол., себестоимость — 497 млн. дол. против 470 млн. дол., операционная прибыль 139,5 млн. дол. против 125 млн. дол. Амортизационные отчисления составили 15,38 млн. дол. против 13,4 млн. дол., заложенных в нашу модель, капиталовложения в 2007г составили 64 млн. дол., а в 2008г. инвестиции ожидаются на уровне 58 млн. дол. Также КуйбышевАзот представил результаты за 1 кв. 2008г., на основании которых мы консервативно пересматриваем наш прогноз по выручке с 798 млн. дол до 938 млн. дол (+17%), по себестоимости с 521 до 583 млн. дол. (+12%), по EBIT со 194 млн. дол. до 263 млн. дол. Таким образом, рост себестоимости (вследствие роста цен на газ) пока компенсируется опережающим ростом выручки за счёт роста объёмов производства и цен на продукцию. Также необходимо отметить увеличение чистого долга со 171 млн. дол. до 231 млн. дол. Кроме того, в рамках модели мы пересматриваем в сторону повышения показатели чистого оборотного капитала на 2008 и 2009гг. в связи с ростом объёмов долгового финансирования. В 2008г. КуйбышевАзот с учётом привлечённых средств инвестирует в развитие 58 млн. дол. Эти средства будут направлены на увеличение мощностей по производству капролактама, полиамида и технической нити, на строительство четвёртой очереди производства полиамида-6, на ввод в эксплуатацию газопровода природного газа высокого давления, на наращивание мощностей производства аммиака и азотных удобрений. Расширение программы капиталовложений позволяет нам заложить в ожидания большие объёмы производства. На основании представленных данных мы пересматриваем расчётную цену в сторону повышения с 4,8 дол. до 5,3 дол., потенциал роста от последней котировки на продажу в 4,4 дол. составляет 20%. Мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» в связи с большим приростом курсовой стоимости за последнее время. Несмотря на уже продемонстрированный значительный рост котировок, наилучшей инвестиционной идеей в секторе мы сейчас полагаем Аммофос. Полагая, что результаты 2008г. станут рекордными для Аммофоса, мы пересматриваем нашу справедливую расчётную цену с 228 дол. до 382 дол., рекомендация покупать, потенциал роста 47% от последней котировки на продажу в 260 дол. С момента выставления предыдущей рекомендации в конце марта, компания выросла почти на 40% со 179 дол. (offer) до 246 дол. (last price) Мы также обращаем внимание на два ключевых для Компании события — оферту для миноритарных акционеров и данные за 2007г. и за 1 квартал 2008г.. Холдинг ФосАгро консолидировал 83% акций Аммофоса, (пакет в 10% был выкуплен холдингом у дочерних структур). Соответственно, миноритарные акционеры вправе рассчитывать на оферту. Кроме того, высока вероятность, что ФосАгро переведёт на себя ещё 7% акций Аммофоса с другой аффилированой структуры. Для того, чтобы довести долю до 95%, необходимо собрать с рынка или по оферте ещё 5%, поэтому цена оферты вероятно окажется привлекательной и может быть представлена уже в мае. Кроме того, компания демонстрирует очень сильные результаты — в 2007г. цена фосфатных удобрений на мировом рынке выросла почти в 5 раз и в 1 квартале 2008г. эта тенденция нашла своё продолжение. Аммофос уже сообщил о существенном росте показателей как по итогам 2007г., так и 1 квартала 2008г., что стало следствием высоких цен на продукцию предприятия. Выручка в 2007г. составила 754 млн. дол. против прогнозировавшихся нами 724 млн. дол., в то время как издержки оказались на уровне нашего прогноза. В результате EBITDA выросла до 235 млн. дол. против нашего прогноза в 198 млн. дол. Результаты 1 квартала текущего года оказались ещё более сильными — выручка выросла почти в 3 раза до 380 млн. дол. при росте себестоимости только на 50% до 170 млн. дол. Прибыль по итогам 1 квартала составила 145 млн. дол., увеличившись на 135% по сравнению с 4 кварталом 2007г. Мы выдвигаем достаточно консервативные предположения, что выручка по итогам 2008г. Составит 1277 млн. дол., себестоимость — 596 млн. дол., EBITDA — 623 млн. дол., а рентабельность по EBIT составит 49%. Для Акрона, наряду с весьма внушающими результатами 1 квартала, важным драйвером роста остаётся предстоящее размещение. Акрон подтвердил, что намерен провести IPO 20% акций на LSE в июле. Надо сказать, что конъюнктура рынка минудобрений максимально благоприятствует размещению — результаты за 2008г. будут значительными, благодаря высоким ценам на сложные и азотные удобрения, в то время как цены на сырьё для них остаются ниже мировых. В то же время акции Дорогобужа не будут конвертированы до IPO, что на наш взгляд является позитивной новостью и оставляет для бумаг Дорогобужа возможность самостоятельного роста за счёт улучшения собственных финансовых показателей, а не на ожиданиях условий консолидации в Акрон. Кроме того, холдинг Акрон опубликовал очень сильную сводную отчётность по РСБУ за 1-й квартал 2008г. Консолидированная выручка за 1 квартал 2008г. составила 514,6 млн. дол., что на 57% превысило результат 1 квартала 2007г. Себестоимость продукции увеличилась всего на 12% до 218,6 млн. дол., EBIT выросла на 173% и составила 232 млн. дол. Рентабельность по EBIT составила 45% против 26% годом ранее. Чистая прибыль без учёта переоценки финансовых вложений выросла в 3,2 раза (рентабельность по чистой прибыли 32%). Показатель EBITDA вырос на 186% и 238,5 млн. дол., рентабельность по EBITDA составила 46% по сравнению с 25% годом ранее. Проведённая в 2007г. реконструкция основных производств на площадке в Великом Новгороде позволила значительно увеличить выработку основных видов продукции в 1-ом квартале 2008г. За этот период Дорогобуж увеличил выручку на 45% до 120 млн. дол. Чистая прибыль без учёта переоценки финансовых вложений составила 35 млн. дол., что в 2,9 раза превышает показатель 1 квартала 2007г. Показатель EBITDA вырос в 2,6 раза и достиг 49 млн. дол., а уровень рентабельности по EBITDA составил 41% по сравнению с 23% годом ранее. На результатах сказалось то обстоятельство, что Дорогобуж, несмотря на ограничение поставок апатитового концентрата с начала года, сумел удержать объёмы производства на высоком уровне. Показатели Акрона и Дорогобужа оказались гораздо выше тех, что были заложены в наши модели и позволяют достаточно значительно пересмотреть расчётные цены по бумагам. Мы пересматриваем в сторону повышения наши справедливые расчётные цены для Акрона и Дорогобужа. Для Акрона до 134,7 дол. за бумагу, потенциал роста 23,5% от текущих котировок на продажу, рекомендация покупать с учётом предстоящего IPO. Для Дорогобужа наша справедливая цена — 1,6 дол. за бумагу, потенциал роста 27,1% от последней котировки на продажу в 1,26 дол., рекомендация покупать.

KUIBYSHEVAZOT(KAZT RU)

DCF model

DCF summary

AMMOPHOS (AMMO RU)

DCF model

DCF summary

AKRON (AKRN RU)

DCF model

DCF summary

DOROGOBUZH (DGBZ RU)

DCF model

DCF summary

• ← ctrl предыдущая |130 из 377|  следующаяctrl →
• в начало раздела весь список в конец раздела