Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»28 сентября 2006 г.ИК «ФИНАМ» отозвала свою рекомендацию по акциям ОАО «Промышленно-строительный банк» (ПСБ), поскольку после принятия решения о присоединении банка к ВТБ оценка его как отдельного бизнеса потеряла смысл. Аналитики рекомендуют миноритарным акционерам ПСБ продавать свои ценные бумаги по текущей рыночной цене (выше 1,25 доллара за акцию). В «ФИНАМе» считают, что вариант конвертации акций может оказаться более выгодным только в том в случае, если рыночная оценка «Внешторгбанка» при проведении им IPO окажется выше значения 18,2 млрд. долларов.
22 сентября 2006 г. общее собрание акционеров «Промышленно-строительного банка», 75%+3 акции которого принадлежат «Внешторгбанку» (ВТБ), приняло решение о присоединении к ВТБ. Окончательное решение по присоединению будет принято на внеочередном собрании акционеров ВТБ 19 октября. Исходя из оценки ВТБ независимым оценщиком ($11,6 млрд.), цены выкупа и определённых коэффициентов конвертации акций ПСБ в акции ВТБ (385 акций ВТБ за 1 акцию ПСБ), акции ПСБ оценены примерно в $0,86 за акцию (конвертация) и $0,82 за акцию (выкуп), что означает более чем 30% дисконт к рынку.
В «ФИНАМе» отмечают, что существенный дисконт коэффициентов конвертации и цены выкупа к рыночным котировкам позволяет предложить миноритарным акционерам ПСБ две модели поведения. Первая из них — продажа ценных бумаг по рыночной цене, т.к. предъявлять их к выкупу при столь существенном дисконте не имеет смысла. «Для миноритарных владельцев, купивших акции ПСБ на более низких ценовых уровнях, это отличная возможность зафиксировать прибыль и избежать риска потерь при консолидации», — отмечает аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Ольга Беленькая. Альтернативный вариант — конвертация акций «Промстройбанка» в акции ВТБ с целью вхождения в капитал второго по величине государственного банка России. Эта стратегия будет выгодна в том случае, если рост стоимости ценных бумаг «Внешторгбанка» к моменту проведения IPO оправдает обмен с дисконтом к рынку.
«По результатам первого квартала 2006 года собственный капитал ВТБ составил 5,585 млрд. долларов, что, исходя из рыночной оценки аналогов, соответствует капитализации в 15,7 млрд. долларов, а при применении мультипликаторов «Сбербанка» можно рассчитывать на показатель в 18,2 млрд. долларов. В этом диапазоне оценок стоимость одной акции ПСБ будет соответствовать 1,16-1,35 доллара за акцию, среднее значение 1,25 доллара за акцию. Таким образом, выгода от конвертации даже по верхней границе нашей оценки вряд ли будет намного превышать выгоду от продажи ценных бумаг в настоящее время с последующей покупкой акций ВТБ во время IPO», — считает г-жа Беленькая.
Аналитики «ФИНАМа» отмечают наличие риска, что к моменту размещения размер собственного капитала ВТБ может увеличиться, и банк будет оцениваться дороже. Не исключено, что в ходе IPO миноритарные акционеры ПСБ не смогут купить то количество акций ВТБ, которое они могли бы получить при обмене. При этом в интервале между размещением и выходом на вторичный рынок «Внешторгбанк» может вырасти в цене, если спрос в ходе первичного размещения превысит предложение. Факторами поддержки способны выступить растущий спрос инвесторов на акции российских банков, дефицит высоколиквидных бумаг в этом сегменте рынка (пока «Сбербанк» занимает в нём монопольное положение), уникальный статус ВТБ как одной из крупнейших национальных финансовых групп, пользующейся поддержкой государства и планирующей трансформацию в универсальный банк европейского уровня.
«Тем не менее, на данный момент вероятность того, что акции «Внешторгбанка» после размещения окажутся столь дороги, что оправдают более чем 30% дисконт к рыночной цене акций ПСБ при конвертации, на наш взгляд, не очень высока», — считает г-жа Беленькая.
