Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»13 декабря 2006 г.ИК «ФИНАМ» присвоила акциям ОАО «Ростелеком» рекомендацию «Продавать». В инвестиционной компании оценивают справедливую стоимость обыкновенных ценных бумаг оператора в 2,47 доллара за штуку, привилегированных — 2,02 доллара за штуку. Аналитики считают, что «Ростелеком» сможет сохранить доминирующее положение на рынке дальней связи, позитивно оценивая его финансовые показатели. Однако, акции телекоммуникационной компании в данный момент необоснованно переоценены — фундаментальных предпосылок для роста их стоимости нет.
В «ФИНАМе» отмечают, что за девять месяцев 2006 года «Ростелеком» показал значительный рост выручки (47%), но он был обусловлен, в основном, неорганическими причинами: реформой отрасли и изменением правил взаимодействия операторов между собой. «По большому счёту, оператор стал учитывать всю денежные поступления от услуг дальней связи как свои, в том числе и те, которые ранее отражали в своей отчётности МРК. Рост рынка как таковой (в натуральном выражении) не стал внушительным: междугородний трафик вырос всего на 4,5%, а исходящий международный трафик увеличился на 10,4%. Рост входящего международного трафика на 32,9%, напротив, очень хороший показатель, он предполагает значительное усиление позиций компании на международном рынке», — отмечают аналитики инвестиционной компании.
Они признают, что текущее финансовое положение «Ростелекома» выглядит очень хорошо: уровень финансовой устойчивости, кредитоспособности и отношение долга к выручке и EBITDA находятся на беспрецедентно высоком уровне для государственных телекоммуникационных компаний. Кроме того, динамика финансовых коэффициентов также обнадёживающая — в частности, аналитики ожидают снижения уровня чистого долга.
Среди недостатков оператора аналитики отмечают низкую рентабельность бизнеса «Ростелекома» относительно МРК. Операционные расходы компании находятся на чрезмерно высоком уровне — фактически, ведение основной деятельности обходилось за последние годы в 93-99% от получаемой выручки. Рентабельность, таким образом, составляла 1-7% (лишь в 2004 году был резкий скачок до 13%). «Ростелеком» также вынужден обслуживать сети, которые используются силовыми структурами для обеспечения безопасности страны, по тарифам, устанавливаемым государством. Учитывая, что это устаревшие, сильно износившиеся, сложные и практически не имеющие аналогов системы, затраты на их сервис намного выше уровня затрат по аналогичным «мирным» компонентам, что негативно сказывается на показателях оператора.
По прогнозам «ФИНАМа», в текущем году выручка «Ростелекома» составит 2,22 млрд. долларов, однако к 2014 году этот показатель снизится до 2,05 млрд. долларов. «Сейчас компания действует как монополия, которая, несмотря на проведённую либерализацию рынка, не сдаёт позиции. Конкуренты действуют не слишком активно, и перетока абонентов пока не наблюдается. Лишь к 2010 году, по нашим прогнозам, общие потери рыночной доли «Ростелекома» составят около 20% от текущего уровня, а основными конкурентами компании станут МТТ, Golden Telecom, ТТК и сотовые операторы», — объясняют ожидаемую динамику показателей «Ростелекома» в «ФИНАМе».
«В целом, мы полагаем, что в настоящее время финансовые показатели компании оказывают исчезающее малое влияние на её котировки — судя по сравнительно большим колебаниям в последнее время без видимых на то оснований, инвесторы мотивированы в своих решениях принципиально другими вещами», — резюмируют аналитики «ФИНАМа». Их расчёты показывают, что обыкновенные акции «Ростелекома» переоценены более чем на 60%, привилегированные — более чем на 20%.
