Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»06 февраля 2007 г.ИК «ФИНАМ» повысила свою оценку обыкновенных акций РАО «ЕЭС» с $0,83 до $1,33 за штуку, привилегированных — с $0,75 до $1,2 за штуку. Рекомендация по этим ценным бумагам осталась прежней — «Покупать». Аналитики инвестиционной компании отмечают, что в 2006 году произошла переоценка инвесторами перспектив энергокомпаний из всех сегментов. В результате, акции РАО «ЕЭС», как холдинговой структуры, владеющей долями в активах их различных сегментов, также росли вслед за оптимистичной рыночной оценкой перспектив российской электроэнергетики.
В связи с происходящим сейчас реформированием электроэнергетики, «ФИНАМ» оценивал РАО «ЕЭС» не как операционную компанию, а как холдинг, включающий активы, которые будут выделяться в ходе его реорганизации. «В ходе нашей оценки мы проанализировали 370 компаний электроэнергетики, и, в результате, определили справедливую стоимость активов в 8 сегментах этого сектора: АО-энерго, гидрогенерирующие компании, генерирующие компании в ОГК, компании тепловой генерации в ТГК, распределительные сетевые компании, сбытовые компании, транспортные сетевые компании, прочие компании. Итоговая оценка справедливой стоимости РАО «ЕЭС» определялась как сумма долей РАО во всех его дочерних компаниях», — рассказывает аналитик ИК «ФИНАМ» Семён Бирг.
В частности, аналитиками «ФИНАМа» была получена следующая оценка долей РАО «ЕЭС» в различных сегментах электроэнергетики:
- Неразделённые АО-энерго — $1,53 млрд.
- Гидрогенерация — $5,28 млрд.
- Тепловая генерация в ОГК — $18,43 млрд.
- Тепловая генерация в ТГК — $13,84 млрд.
- Распределительные сетевые компании — $9,06 млрд.
- Транспортные сети — $1,57 млрд.
- Сбытовые компании — $1,26 млрд.
- Прочие активы — $8,93 млрд.
Таким образом, справедливая оценка всех активов РАО «ЕЭС» составляет $59,95 млрд. С учётом чистого долго энергохолдинга его стоимость сокращается до $55,95 млрд. долларов. «В целом, полученные результаты оценки консервативны ввиду того, что не учитывают ряд особенностей энергохолдинга, в частности, фактический контроль над предприятиями в структуре РАО и предстоящий рост прозрачности структуры активов при проводимом реформировании», — отмечает г-н Бирг.
Итоговая оценка РАО «ЕЭС» была получена путём сравнения российского холдинга с зарубежными аналогами. «Средняя недооценка компании по определённым нами четырём сравнительным показателям составляет 20,5%. С учётом этого, справедливая капитализация на основе данных сравнительной оценки составляет $58,31 млрд. Обобщая результаты двух использованных методов, мы определили справедливую капитализацию энергохолдинга в $57,13 млрд.», — говорит г-н Бирг.
В «ФИНАМе» отмечают, что РАО «ЕЭС» имеет значительный потенциал увеличения капитализации, причём не только за счёт качественного развития компании (роста выручки, рентабельности деятельности), но также за счёт пассивного роста. «Например, в случае реализации планов по реформированию и привлечению инвестиций в отрасль, можно ожидать роста капитализации холдинга, связанного с переоценкой инвесторами рисков реформирования», — прогнозирует г-н Бирг.
