Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»22 января 2007 г.ИК «ФИНАМ» повысила свою оценку обыкновенных акций «Сбербанка» с $2868 до $3800 долларов за штуку. Рекомендация по эти ценным бумагам осталась прежней — «Держать». Целевая цена привилегированных акций банка также увеличена — с $51,62 до $68,4 за штуку. Рекомендация по ним повышена с «Держать» до «Покупать». Оценка была пересмотрена в связи с предстоящим размещением дополнительной эмиссии «Сбербанка», которая позволит ему поддерживать более высокие темпы роста кредитования в ближайшие годы.
Аналитики «ФИНАМа» рассматривают три возможных сценария дополнительного размещения ценных бумаг «Сбербанка». Первый из них предполагает размещение 3,5 млн. акций по минимальной цене, установленной Национальным банковским советом (65 тыс. руб. за акцию), что означает привлечение капитала примерно на $8,6 млрд. В рамках второго сценария рассматривается SPO на сумму 200 млрд. руб. ($7,5-7,6 млрд.) по текущей рыночной цене (необходимый объём размещения составит около 2,2 млн. акций). Если же «Сбербанк» будет размещать 3,5 млн. акций по текущей рыночной цене, это позволит компании привлечь около $12 млрд. долларов.
«При последнем сценарии рентабельность собственного капитала в прогнозном периоде окажется ниже, чем в предыдущих двух вариантах. При столь крупном увеличении капитала «Сбербанку» вряд ли удастся обеспечить достаточный рост доходных активов, что, по нашим прогнозам, приведёт к некоторому снижению рентабельности — примерно до 18% по сравнению с 19-20% в первых двух сценариях. Тем не менее, это означает лишь более длительный период «освоения» нового капитала, в дальнейшем в постпрогнозном периоде вероятно увеличение рентабельности до 19%, как и при первых двух вариантах», — говорит аналитик инвестиционной компании «ФИНАМ» Ольга Беленькая.
Она считает, что размещение акций «Сбербанка» обещает быть успешным. «При условии размещения максимально возможного объёма, размещение всей суммы допэмиссии внутри страны представляется достаточно сложным. В то же время, существенный уровень поддержки допэмиссии со стороны ЦБ РФ (примерно на 25,5% её объёма), ожидания высоких темпов роста банковского сектора и его лидера — «Сбербанка», тренд на диверсификацию портфелей инвесторов в пользу банковского сектора и ритейла в условиях снижения нефтяных цен, а также либерализация портфельных инвестиций нерезидентов в банковские акции указывают на высокую вероятность успешного размещения допэмиссии, особенно если цена будет установлена с некоторым дисконтом к рынку», — отмечает г-жа Беленькая.
Аналитики «ФИНАМа» рекомендуют инвесторам обратить особое внимание на привилегированные акции «Сбербанка». «За последний год средний уровень дисконта рыночной цены привилегированной акции к обыкновенной, с учётом различия номинальной стоимости обыкновенной и привилегированной акции в 50 раз, составил примерно 17%. Мы считаем, что исходя из ликвидности и инвестиционной привлекательности привилегированных акций (с учётом крупного номинала обыкновенные акции сейчас доступны далеко не всем потенциальным мелким инвесторам), дисконт более 10% в среднесрочной перспективе не оправдан. «Префы» «Сбербанка» имеют больший потенциал роста по сравнению с обыкновенными акциями компании», — считает г-жа Беленькая.
«ФИНАМ» также предупреждает о возможных рисках, связанных с вложением средств в акции «Сбербанка». «Некоторые из драйверов роста котировок банковских акций носят конъюнктурный характер, они могут привести к формированию завышенных цен с последующей коррекцией до фундаментально обоснованных уровней. Стоит отметить, что дополнительными факторами ценового давления на акции «Сбербанка» может стать объявление цены размещения (если она окажется существенно ниже рынка) и появление на рынке акций крупнейшего конкурента Сбербанка — ВТБ — после его IPO в мае-июне», — говорится в исследовании инвестиционной компании.
