Автор: Брокерский дом «Юнити Траст»07 сентября 2007 г.У нас достаточно позитивный взгляд на перспективы рынка на период 6 месяцев — 1,5 года. Мы ожидаем, что факторы, оказывавшие негативное влияние на рынок в первом полугодии, постепенно перестают действовать.
Большая часть из запланированных на 2007 г. публичных размещений (на $24 из $32 млрд.) уже проведена, и поэтому значительные средства на IPO и SPO не будут больше отвлекаться со вторичного рынка. Выбор Сочи столицей олимпийских игр и предстоящие парламентские и президентские выборы формируют благоприятные ожидания отечественных и иностранных инвесторов в отношении российских акций. Мы не ожидаем новых значительных негативных событий на мировом финансовом рынке — как нам представляется, в США до конца года ставка может быть понижена, а в еврозоне скорее всего сохранится на текущем уровне. Также мы полагаем, что финансовые власти США смогут удержать под контролем ситуацию на рынке жилья и дефицит платёжного баланса.
Важными фундаментальными факторами роста российского рынка мы считаем намерение экономического блока правительства диверсифицировать российскую экономику, реализацию инфраструктурных проектов (включая энергетику, связь, строительство, дороги, транспорт), а также дальнейший рост внутреннего рынка, что может обеспечить среднегодовые темпы роста экономики на уровне 6-7%, а рынка акций — на 25-30% ежегодно.
В нефтегазовой отрасли после крайне неудачного для нефтяных бумаг 1 квартала цены на энергоносители на мировом рынке находятся во 2-3 квартале на высоком уровне, и мы ожидаем хороших отчетностей от компаний нефтегазового сектора за первое полугодие и 3 квартал. Кроме того, в свете реализации программы диверсификации российской экономики мы ожидаем от сектора нефтепереработки и нефтехимии интересных результатов в ближайшие 2-3 года.
На наш взгляд, энергетика продолжает оставаться очень перспективной отраслью, а процессы, связанные с реформой «РАО ЕЭС», сохраняют потенциал роста по бумагам ряда компаний. В долгосрочной перспективе мы позитивно смотрим на «ГидроОГК» и «ФСК» как на компании, где государство сохранит контроль, и которые смогут заместить инвесторам «РАО ЕЭС». В среднесрочной перспективе мы с интересом смотрим на бумаги распределительных сетевых компаний — здесь мы ожидаем, что стратегические инвесторы в генерации должны будут распродавать свои сетевые активы в ближайшее время, что сделает цены по распредсетям привлекательными для вхождения. Кроме того, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ГЭС, входящие в состав «ГидроОГК», и также на «ОГК-5» в связи с намерением Enel довести долю до контрольной и выкупом акций с рынка. Кроме того, мы с интересом ожидаем аукционы по продаже акций «ОГК-4» и «ТГК-1», а также «ОГК-2» и «ОГК-6» и полагаем, что с учётом интереса к этим активам со стороны стратегических инвесторов цены окажутся выше, чем в случае с ОГК-5, что приведёт к новой переоценке активов в генерации. В то же время мы сохраняем осторожность в оценках перспектив отдельных энергокомпаний, и полагаем, что акции самой «РАО ЕЭС» являются оптимальной целью для инвестирования, а вхождение в бумаги «РАО ЕЭС» позволяет приобрести составляющие «РАО ЕЭС» активы (ОГК/ТГК, сети) с дисконтом к их рыночной стоимости. В то же время пока мы не ожидаем заметного снижения волатильности и увеличения ликвидности по бумагам энергетического сектора.
Введение новой системы расчёта абонентской платы позитивно сказалось на финансовых показателях телекоммуникационных компаний, о чём свидетельствуют результаты за 1 кв. 2007 г. Здесь потенциал роста мы видим в бумагах «МТС», «Дальсвязи», «Волгателекома», и мы ожидаем, что по итогам 1-ого полугодия и всего 2007 г. результаты как сотовых компаний, так и региональных операторов связи будут ещё лучше. Другим важным фактором роста является, мы полагаем, выделение и последующая продажа сотовых активов для «Дальсвязи», «Волгателекома», в меньшей степени «Сибирьтелекома». Мы считаем, что хорошие фундаментальные показатели региональных компаний связи смогут повысить интерес инвесторов к сектору, что будет способствовать постепенному росту их ликвидности. Также, на наш взгляд, реализация инфраструктурных проектов в различных регионах России будет способствовать росту операционных и финансовых показателей «АФК Система» и Golden Telecom .
Среди других наиболее интересных секторов мы выделяем цветную и чёрную металлургию, производителей труб, инфраструктурные компании, компании, занимающиеся добычей и переработкой урана («ПГХО», «НЗХК»), особенно после создания холдинга «Атомпром», транспортные компании («Аэрофлот», «ДВМП»), компании потребительского сектора, включая банки, розничные сети и производителей продуктов питания.
Компании чёрной металлургии сохраняют хороший потенциал роста как за счёт увеличения объёмов производства, так и за счёт хороших внутренних и мировых цен. Кроме того, от реализации строительных и инфраструктурных проектов, на наш взгляд, будут в значительной степени выигрывать производители длинноразмерного проката — «Евраз» и «Мечел». Бумагам компании чёрной металлургии и трубной отрасли продолжит оказывать поддержку дальнейший процесс консолидации в секторе (потенциальное объединение «ТМК» и Interpipe создаёт самую крупную в мире компанию-производителя труб, а «Северсталь» и «Металлинвест» формируют пятого в мире производителя стали).
Мы достаточно позитивно смотрим на бумаги «Норильского никеля» после сделки с LionOre, к тому же полагаем, что по итогам года среднегодовые цены не опустятся ниже $35 тыс. за тонну. Также интересными мы считаем «Челябинский цинковый завод» (в условиях стабильного роста цен на цинк) и «Полиметалл» (прежде всего за счёт направления по производству серебра). В то же время мы достаточно осторожно смотрим на небольшие предприятия цветной металлургии («Южуралникель», «Уфалийникель») — по мультипликаторам они торгуются почти на одном уровне с «Норникелем», серьезно уступая ему по степени диверсификации и масштабам бизнеса. Переоцененность по основным мультипликаторам и неопределённость вокруг возможной консолидации в «Алросу» делает нас осторожными при выборе «ПолюсЗолота» в качестве объекта для инвестиций.
В машиностроительном секторе мы считаем интересными бумаги всех основных автомобилестроителей. Для «Камаза», кроме хороших операционных и финансовых результатов и успешного позиционирования продукции на мировом рынке, мы также в качестве драйвера отмечаем процесс скупки акций структурами «Росообороноэкспорта» на фоне ожидаемой передачей госпакета акций «Камаза» «Рособоронэкспорту» и последующего IPO в 2008 г. Для «ГАЗа» и «Северсталь-Авто» мы отмечаем хорошие результаты и стратегию развития, к тому же обе компании выглядят недооценёнными по аналогам. Для «АвтоВАЗа» приоритетными являются ожидания ликвидации перекрёстной системы владения акциями, что может привести к существенному сокращению обращающихся бумаг, возможное SPO на российском рынке и вхождение стратега в капитал компании.
Сохраняющийся в мире спрос на минеральные удобрения — азотные, калийные, фосфатные — делает привлекательными бумаги российских производителей минеральных удобрений. Компании выглядят недооценёнными в сравнении с мировыми аналогами, при этом обладают дешёвым и качественным сырьём и невысокими энерго- и трудозатратами.
В секторе ритейла хорошие операционные и финансовые результаты за 1 квартал и 1 полугодие 2007 г. показывают, что потенциал роста сохраняют бумаги «Лебедянского», «Балтики», «Вимм-Билль-Данна», «Магнита». Компаниям удалось сохранить их высокие темпы роста за счёт продвижения в новые регионы. Мы полагаем, что инвестиции в производство и улучшение дистрибуции позволят лидерам сектора расти быстрее рынка и приведут к повышению показателей рентабельности. Дополнительным драйвером по бумагам станет дальнейшая консолидация сектора, причём сделки M&A могут происходить как между российскими участниками рынка, так и стать следствием экспансии западных игроков.
Аналитическая служба
ЗАО Управляющая компания «Лазурит»
